20250506-开源证券-电力行业2025中期投资策略_电力供需转向宽松_重视盈利稳定品种_57页_3mb

2025年电力行业中期投资策略总结

电力供需格局优化，行业盈利预期改善。2024年全社会用电量同比增长70%至98.7万亿千瓦时，电力工程投资激增208%至11.7万亿元，电网投资稳定增长153%至6083亿元。电力板块前三季度累计下跌23%，但水电板块展现明显避险属性，在上半年市场下跌中仅下跌5%，Q1-4累计回撤74%，当前股息率与国债收益率的净息差扩大53个基点。

火电板块受益于成本下行。动力煤现货价格降至676元/吨，较2024年均价下调169元/吨。若煤价维持675元/吨，则发电成本可降低2251-5979元/兆瓦时。国内主要火电企2025Q1归母净利润同比增78%，第三产业带动用电增长显著。建议关注高现货煤占比企业（如浙能电力）及优质火电标的。

水电板块价值凸显。2024年全年发电量达63252亿千瓦时，同比增长17.3%。产业现已形成稳定性盈利特征，股息率维持29.3%高位，现金分红连续11年增长。ENSO中性预期下，水电资产具备长期配置价值，北上广浙等省份的低电价高分红特性使其在低利率环境中更具吸引力。

核电板块具备成长与红利双重属性。2024年发电量占比达4.4%，当前单位燃料成本约5029元/兆瓦时。即便未来铀价升至90美元/磅，燃料成本上升幅度仍可控。"华龙一号"机组核准数量连续四年保持10台/年的增速，核电建设进入快车道，叠加绿证补贴政策，远期分红潜力显现。

绿电板块面临结构性调整。2024年风光发电量占比提升至14.4%，但利用小时数同比减少。绿证市场机制逐步完善，完成全年补发后，2025年价格有望回归环境价值。预计绿证交易量和价格将同步上升，带动风光发电收益改善。建议关注绿证交易优势企业和新能源头部公司。

电网设备受益于国内外需求共振。国内特高压投资加速，2025年Q1招标额同比增981%。海外市场出口延续高增长，电能表、变压器、高压开关出口额同比分别增长88%、572%、302%。科技型设备企业成为出口主力，平均毛利率提升显著。

受益标的聚焦盈利稳定型资产。火电优选华电国际、浙能电力等现货煤价敏感型公司；水电关注长江电力、华能水电等固定资产回报率高企；核电推荐中国核电、中国广核等核燃料成本可控型企业；绿电重点布局龙源电力、三峡能源等绿证交易占优者；电网设备精选平高电气、许继电气等技术和市场双优标的。

风险提示包括：电源投资不及预期、利用小时数下降、电网建设进度未达预期、绿证价格持续下行、燃料成本波动等。行业整体呈现供需宽松趋势，盈利改善受益于能源结构优化，需重点关注煤价、水电资源、铀价等核心变量波动对经营的影响。