20250506-开源证券-电力行业投资策略_电力供需转向宽松_重视盈利稳定品种_35页_3mb

报告摘要

电力行业2024年回顾及2025年投资策略
2024年电力行业市场表现总体低迷，公用事业板块下跌29%，电力板块下跌23%，电网设备板块跌幅达54%。行业用电需求修复，全社会用电量同比增长70%，GDP增速仅为5%，电力需求增速显著高于经济增速。新能源装机容量持续提升，截至2025Q1并网新能源占比43.2%，风光发电量占比稳步上升，但利用小时数同比下降，部分区域资源短缺影响发电效率。

核心分析

火电：2025年一季度动力煤现货价降至676元/吨，较长协价低10元，企业成本显著下降。火电全年盈利有望改善，尤其是现货煤占比高（如浙能电力）、地处东部的优质标的，盈利弹性较大。
水电：在低利率环境下，水电股息率与国债收益率的净息差扩大53BP，板块估值回调充分，较2024高点回撤74%。2025Q1发电量同比增长94%（长江电力）和305%（华能水电），尤其三产用电需求持续支撑。水电行业分红连续11年正增长，具备稳定收益特征。
核电：核燃料成本占营业成本25.6%，但2024年单位成本下降91%。即使短期内铀价上涨至90美元/磅，核电电价仍具支撑。核电核准进入常态化，未来十年装机量预计达12-15亿千瓦，分红能力有望提升。
绿电：2024年风光资源不佳导致发电量同比减少，绿证市场补发冲击价格，但2025年底供需有望回归常态。政策推动下高耗能行业绿电消费比例提升（如电解铝、数据中心），将提振绿证需求。
电网设备：国内输变电招标额同比增长78%，特高压设备招标进度偏慢但2025年或加快。海外市场表现强劲，2025Q1出口额同比增长396%，液体变压器、高压开关出口占比超40%。