20221026-国信证券-百亚股份-003006.SZ-三季度电商引领收入增长_毛利率回升_6页_1mb

百亚股份 (003006. SZ) 总结

核心内容

百亚股份在2022年第三季度实现收入和盈利的修复，表现优于二季度。公司前三季度总收入为11.29亿元，同比增长4.23%，但归母净利润同比下降27.23%至1.26亿元。第三季度收入同比增长20.90%至3.91亿元，归母净利润同比增长15.69%至0.48亿元，显示公司盈利能力正在逐步改善。

主要观点

• 业绩修复：三季度收入和净利润同比双位数增长，盈利修复趋势明显。
• 毛利率回升：三季度毛利率达到46.4%，同比提升2.2个百分点，反映产品结构优化和成本控制效果。
• 电商增长显著：线上渠道表现突出，尤其是抖音直播电商和天猫平台，分别实现显著增长。拼多多等团购平台也提供了增长机会。
• 线下稳健增长：线下渠道同比增长约11.5%，尽管部分区域受疫情和高温限电影响，但整体表现符合预期。
• 产品升级：公司持续推动卫生巾产品升级，高毛利产品如“自由点”品牌和有机纯棉系列带动增长，纸尿裤业务中成裤增长较快，长期看好老龄化市场。
• 组织与渠道优化：公司加强团队信心激励、提高渠道投放精准度，推动组织和渠道结构优化，提升整体运营效率。
• 现金流改善：三季度经营性现金流净额达0.99亿元，同比增长574%，显示公司盈利改善带来的资金流动增强。

关键信息

财务表现

• 收入与净利润：

  • 2022年前三季度收入：11.29亿元（同比+4.23%）
  • 2022年前三季度归母净利润：1.26亿元（同比-27.23%）
  • 2022年第三季度收入：3.91亿元（同比+20.90%）
  • 2022年第三季度归母净利润：0.48亿元（同比+15.69%）

• 毛利率与净利率：

  • 2022年第三季度毛利率：46.4%（同比+2.2%）
  • 2022年第三季度净利率：12.2%（同比+0.2%）

• 费用率：

  • 销售费用率同比上升3.8个百分点，主要由于广告宣传费用增加约1300万元。
  • 管理与研发费用率小幅下降。

未来展望

• 四季度预期：电商渠道预计保持增长，外围市场扩张稳步推进，材料成本压力缓解，盈利修复趋势有望延续。
• 长期布局：公司持续推动产品结构升级，优化渠道结构，提升市场份额，中长期增长逻辑清晰。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：13.00 - 14.20元（对应2023年22-24倍PE）。
• 盈利预测：
  • 2022年净利润：2.0亿元（同比-11.2%）
  • 2023年净利润：2.5亿元（同比+24.7%）
  • 2024年净利润：3.2亿元（同比+25.8%）

财务指标预测

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格波动
• 渠道开拓不及预期
• 系统性风险

可比公司估值

结论

百亚股份在三季度实现了收入和盈利的修复，电商渠道表现尤为亮眼，推动公司整体增长。公司通过产品升级、渠道优化和组织调整，增强了盈利能力和市场竞争力。尽管面临一定的风险，但长期来看，公司具备持续增长的潜力，因此维持“买入”评级。