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平安银行零售转型分析总结

核心内容

平安银行在2018年持续推进零售转型，但并未完全放弃对公业务。该报告强调了零售银行模式中对公业务的重要性，指出零售业务虽盈利强于对公业务，但若完全依赖零售贷款，将面临流动性管理压力。因此，平安银行需在零售与对公之间找到一个平衡点，以确保可持续发展。

主要观点

• 零售与对公业务平衡：优秀的零售银行并不等于完全不做对公业务，对公业务的负债组织能力是零售银行可持续发展的关键。
• 贷存比与流动性：零售贷款派生存款能力弱于对公贷款，因此存款增长主要依赖对公信贷及其他广义信贷投放。
• 零售贷款占比目标：平安银行的长期零售贷款占比目标为60%，通过合理分配信贷资源，可以实现这一目标。
• 对公业务回归常态：16-17年是平安银行对公业务调整的特殊时期，预计2019年对公业务将回归正常投放。

关键信息

• 市场数据：2018年4月9日平安银行收盘价为11.02元，一年内最高15.24元，最低8.54元，市净率为0.9。
• 基础数据：2017年12月31日，平安银行每股净资产为12.93元，资产负债率为93.16%，总股本为17170百万，流通A股为16918百万。
• 盈利预测：2018-2020年平安银行归母净利润分别同比增长5.8%、8.4%、10.7%，EPS分别为1.38、1.50、1.66元。
• 估值：当前股价对应2018-2020年0.82X、0.73X、0.65XPB，目标18年1.2XPB。

信贷结构分析

• 零售贷款派生存款能力：零售贷款派生存款比例为20%，对公贷款为60%，若全部信贷资源投向零售，贷存比将在2019年超过100%，2024年攀升至148%。
• 非贷款渠道存款需求：若贷存比控制在100%以内，平安银行每年需通过非贷款渠道获取新增存款超过2000亿元，以维持流动性。

行业趋势与对比

• 零售贷款占比提升：自2010年以来，所有上市银行的零售贷款占比均在提升，第一梯队的招行和平安已达50%左右，第二梯队在40%左右，第三梯队在30%左右。
• 零售业务盈利能力：零售条线ROAA普遍高于对公条线，且净息差和中间业务收益率均优于对公条线。
• 成本收入比：零售条线成本收入比一般高于对公条线，但近年来因规模效应和金融科技应用，成本收入比显著下降。
• 信用成本：零售条线信用成本普遍低于对公条线，主要得益于资产质量较优。

风险提示

• 经济下行：经济大幅下行将影响银行的盈利能力。
• 资产质量修复：资产质量修复不及预期可能影响银行的信用成本。
• 监管超预期：居民去杠杆下监管政策可能超预期严格。

投资建议

• 买入评级：维持“买入”评级，认为平安银行零售转型逻辑顺畅，发展前景可期。
• 催化剂：可转债顺利发行及加强零售转型战略沟通将作为股价表现的催化剂。

结论

平安银行在零售转型过程中需平衡零售与对公业务，确保存款增长和流动性管理。通过合理分配信贷资源，预计2019年对公业务将回归常态，助力零售转型。报告认为，平安银行有潜力实现长期零售贷款占比60%的目标，并在行业竞争中占据有利位置。