20140123-东北证券-天顺风能-002531.SZ-海上风电塔架开始发力_业绩将重回快速增长轨道_21页_1mb

天顺风能（002531）深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了天顺风能作为国内风电塔架行业的龙头企业的市场地位、业务发展、盈利能力和未来增长潜力。报告指出，随着全球和国内风电行业逐步复苏，天顺风能的业绩将重回快速增长轨道，特别是在海上风电塔架领域和投资业务方面具备显著的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 全球与国内风电行业复苏

• 全球风电市场：据GWEC预测，2014年全球风电新增装机容量将增长约15%，达到46GW，结束了2013年的低迷。
• 国内风电市场：2013年国内新增装机容量达到16GW，同比增长约24%，预计2014年将继续增长至18GW以上。

2. 风机塔架行业的重要性

• 风机塔架占风机总成本的20%以上，是风机的重要组成部分。
• 随着风机大型化和海上风电的发展，塔架的技术要求和价值量显著提升。
• 中国风机塔架制造企业数量减少，仅有约70家，能进入国际大客户供应链的仅五、六家，其中天顺风能是唯一同时为Vestas、GE、西门子等国际厂商供货的企业。

3. 天顺风能的竞争优势

• 行业领先地位：公司成立于2005年，拥有多个生产基地，年产能超过千套，产品远销全球数十个国家。
• 国际客户认可：公司是唯一同时获得Vestas和GE合格供应商资格的塔架企业，客户包括国际一流风电整机厂商。
• 技术优势：公司在焊接工艺上具备核心竞争力，掌握了双弧双丝埋弧焊、无碳刨焊接和门框与塔节板焊接工艺，提升了产品质量和生产效率。
• 国际化布局：2012年收购Vestas丹麦Varde风塔工厂，显著提升了公司海上风电产品的制造和运输能力，成为国际化战略的重要一步。

4. 2014年业绩增长驱动因素

• 海上风电塔架：公司海上风塔项目已通过验收，具备量产能力。预计2014年海上风塔销量将达总产能的30%，对公司业绩有重要拉动作用。
• 风塔附件平台：公司正在打造风电塔架附件供应平台，未来有望成为新的业绩增长点，预计2015年对业绩贡献将更加显著。
• 电场开发业务：公司已在吉林白城和广西上思投资50MW的风电项目，预计2015年初投产，为公司带来稳定的收益。
• 股权投资收益：2014年预计贡献1000万元以上的投资收益，具备持续性和增长潜力。

5. 财务表现与盈利预测

• 财务指标：2013年营收为1255百万元，净利润为178百万元，毛利率为23.67%，净利润率高达14.5%。
• 盈利预测：2013年EPS为0.43元，2014年预计为0.57元，2015年预计为0.72元。
• 估值：公司当前市盈率约为20倍，相较于同类公司估值偏低，具备中长期投资价值。

6. 风险提示

• 市场系统风险：公司为创业板股票，可能受到市场整体波动影响。
• 风电消纳风险：国内风电消纳问题若未有效解决，将影响行业复苏的持续性。
• 原材料价格波动：钢材价格波动可能对公司的成本控制和盈利能力造成影响。
• 海上风电销售风险：若海上风电塔架销售不及预期，可能影响公司业绩增长。

未来展望

天顺风能凭借其在风电塔架制造领域的领先优势和国际化布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。随着海上风电的逐步发展和公司新业务的拓展，其在风塔附件平台、电场开发及股权投资等方面的潜力将进一步释放，提升公司的综合竞争力和盈利能力。