20180625-华创证券-浪潮信息-000977.SZ-_云_时代系列研究_服务器王者_云计算和AI打开长期空间_18页_1mb
报告摘要
浪潮信息深度研究报告总结
核心内容
浪潮信息（000977）是国内领先的服务器及存储厂商，也是全球第三、国内第一的服务器品牌。公司长期专注于智慧计算领域，积极布局云计算与AI服务器市场，推动业务增长。随着数据中心建设的加速和AI行业的快速发展，浪潮信息的市场地位和增长潜力显著提升。
主要观点
- 行业增长潜力大：全球服务器市场虽增速平缓，但高于IT支出增速。多节点服务器作为数据中心建设的重要组成部分，将成为未来增长的主要驱动力。
- 中国市场增长迅速：2017年第三季度，中国X86服务器市场规模同比增长25.1%，预计未来两年仍将保持35%以上增速，带动服务器需求快速释放。
- JDM模式助力增长：公司通过JDM（Joint Development Manufacturing）模式，与互联网客户深度合作，满足其定制化需求，从而实现快速增长。
- AI布局领先行业：浪潮是国内最早布局AI服务器的厂商之一，拥有丰富的AI计算产品，市场占有率超过60%，已成为中国AI领域最大的计算平台供应商。
- 与IBM合作拓展海外市场：通过与IBM成立合资公司，浪潮进一步提升在关键业务领域的竞争力，并拓展海外市场，提升盈利能力。
- 财务表现强劲：公司营收和净利润持续高速增长，2017年收入同比增长101.2%，净利润同比增长49.0%。未来三年净利润预测分别为6.18亿元、8.85亿元、12.60亿元，对应PE分别为41倍、29倍、20倍，维持“强推”评级。
关键信息
行业背景
- 全球服务器市场：2013-2017年全球服务器出货量年复合增速为3.74%，销售额年复合增速为4.47%，高于全球IT支出增速。
- 多节点服务器：成为服务器市场增长的唯一动力，预计未来年复合增长率达6.1%，是整体市场增速的两倍。
- 数据中心建设：中国数据中心规模增速远高于全球，预计未来两年保持35%以上增长，推动服务器行业需求释放。
公司表现
- 全球市场地位：2017年全球服务器出货量达73.65万台，市占率6.43%，超过华为，位列全球第三。
- 国内市场地位：在X86服务器出货量和销售额方面均居国内第一。
- JDM模式成效显著：公司通过JDM模式与互联网客户深度合作，推动业务增长，目前与BAT等互联网巨头合作紧密。
- AI服务器布局：公司提供AI专用方案、冷温热数据一体化存储管理方案等，与百度、腾讯、阿里等合作密切，AI服务器市场占有率超过60%。
财务预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增速 | 净利润（亿元） | 同比增速 | PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 254.88 | 101.20% | 4.28 | 49.00% | 59 |
| 2018E | 382.00 | 49.90% | 6.18 | 44.60% | 41 |
| 2019E | 540.00 | 41.40% | 8.85 | 43.20% | 29 |
| 2020E | 729.00 | 35.00% | 12.60 | 42.30% | 20 |
风险提示
- 海外市场拓展不及预期：可能影响公司整体增长。
- 大客户毛利率持续下降：可能影响公司盈利能力。
财务指标（2017-2020E）
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 10.6% | 10.6% | 10.6% | 10.7% |
| 净利率 | 1.7% | 1.6% | 1.6% | 1.7% |
| ROE | 5.9% | 7.8% | 10.1% | 12.5% |
| ROIC | 6.2% | 7.7% | 10.2% | 12.9% |
| 资产负债率 | 59.3% | 63.4% | 66.7% | 68.8% |
| 流动比率 | 156.1% | 148.0% | 142.6% | 139.5% |
| 速动比率 | 107.1% | 91.7% | 80.9% | 73.9% |
| 总资产周转率 | 1.4 | 1.8 | 2.1 | 2.3 |
| 应收账款周转天数 | 56 | 56 | 56 | 56 |
| 应付账款周转天数 | 86 | 86 | 86 | 86 |
| 存货周转天数 | 79 | 79 | 79 | 79 |
投资建议
- 评级：维持“强推”评级。
- 理由：公司增速远高于行业，JDM模式有效对接互联网需求，AI布局领先，未来市占率有望进一步提升，盈利能力增强。
图表目录（摘要）
- 图表1：浪潮信息发展历史
- 图表2：2011-2017年营业收入复合增速65.66%
- 图表3：2011-2017年归母净利润复合增速33.38%
- 图表4：公司股权结构
- 图表5：2013-2017全球服务器出货量复合增速3.74%
- 图表6：2013-2017全球服务器销售额复合增速4.47%
- 图表7：2013-2017全球IT支出复合增速-1.01%
- 图表8：2011-2015全球数据存储规模复合增速47.89%
- 图表9：2017Q2~Q4全球服务器季度出货量增速回升
- 图表10：2017Q2~Q4全球服务器季度销售额增速回升
- 图表11：国内服务器市场规模及增速
- 图表12：2010-2016全球IDC规模复合增速16.24%
- 图表13：2010-2016全球IDC规模复合增速38.30%
- 图表14：超大数据中心全球分布：中国远少于美国
- 图表15：中国IDC市场将保持高增长
- 图表16：服务器厂商出货量同比增速
- 图表17：服务器厂商出货量在全球总量中占比
- 图表18：浪潮互联网客户众多
- 图表19：全球服务器芯片市场结构：x86架构占96%
- 图表20：2017Q3中国x86服务器出货量：浪潮居首
- 图表21：2017Q1中国x86服务器出货量：戴尔居首
- 图表22：2017Q1中国x86服务器销售额：浪潮居首
- 图表23：2017Q1中国x86服务器出货量排名（台）
- 图表24：2017Q1中国x86服务器销售额（百万美元）
- 图表25：全球人工智能市场规模
- 图表26：中国人工智能市场规模及增速
- 图表27：CPU物理结构
- 图表28：GPU物理结构
- 图表29：人工智能芯片对比
- 图表30：2017-2021年中国GPU服务器市场规模预测
- 图表31：2017公司海外收入占比11.83%
- 图表32：2017公司海外收入同比增长349.39%
附录：团队介绍
- 组长、首席分析师：陈宝健（清华大学计算语言学硕士，曾任职于国泰君安证券、安信证券）
- 研究员：邓芳程（华中科技大学硕士，曾任职于长江证券）
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
分析师声明
- 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的建议和观点均准确反映其个人看法和判断。
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