深度报告-20220919-东吴证券-半导体行业深度报告_海外观察系列六_从TI和ADI复盘_看模拟芯片赛道的进攻性和防守性_勘误版__24页_1mb

半导体行业深度报告：模拟芯片赛道分析

核心内容

模拟芯片赛道兼具消费（弱周期）和成长属性，具有长坡厚雪的特征。在特定时期展现出进攻性，在周期下行时体现出较好的防御性。模拟芯片行业市场规模广阔，2021年达到805亿美元，尽管2015-2020年CAGR仅为5%，但部分国产公司通过品类拓展和份额提升，实现了业绩的年翻倍增长。TI和ADI作为海外龙头，其发展历程、财务表现和股价表现为模拟芯片赛道提供了重要的复盘视角。

主要观点

• 并购为提升市占率的重要途径：模拟芯片行业市占率相对较低，企业成长需依赖并购。TI和ADI分别采用分散化布局和专注细分领域的方式进行并购，最终均发展为平台型企业。
• 研发与销售体系为核心竞争力：模拟芯片行业注重经验积累，拥有成熟人才梯队和高研发投入（约20%）是核心支撑。优秀团队和管理层有助于提升料号数和客户数，推动业绩增长。
• IDM模式保障产能：IDM模式具有产能交付保障和成本优势，有助于实现规模效应。扩产对价格的影响需分情况看待，对于长期需求旺盛或已回落至合理价位的芯片种类应积极看待。
• 模拟芯片的“进攻性”与“防守性”：进攻性来自品类拓展、客户导入和估值跃迁；防守性来自行业增长、弱周期性和成长预期。随着行业周期下行，模拟芯片的成长属性再次凸显。
• 国产替代机会显著：建议关注两类模拟公司：1）平台型公司如圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等；2）细分领域龙头如帝奥微、纳芯微、赛微微电等。同时建议跟踪TI和ADI的动态。

关键信息

• 行业特性：模拟芯片作为连接自然世界和数字世界的桥梁，产品种类繁多，下游应用场景广泛，包括消费电子、工业、通信、汽车等。
• 产品分类：模拟芯片分为通用模拟芯片和特殊应用模拟芯片。通用模拟芯片包括电源管理芯片和信号链芯片，特殊应用芯片则主要面向汽车、通信等高增长领域。
• 应用趋势：手机快充技术升级推动电源管理芯片需求增长，汽车电动化和智能化带来模拟芯片的显著增量，尤其在动力总成、车身电子、人机交互等领域。
• 估值与周期：TI和ADI在2021年实现营收和净利润的显著增长，市场对其远期盈利持续性有信心，给予较高估值。模拟芯片行业周期性较弱，长期增长具有确定性。
• 竞争格局：2021年模拟芯片CR10达到68%，TI和ADI作为龙头，其市场份额稳步提升，尤其在汽车和工业领域。国内公司如圣邦股份、思瑞浦等也具备较强的竞争力。
• 投资建议：短期应把握“尖峰时刻”，关注料号拓展、客户导入和估值跃迁带来的机会；长期应重视平台型公司的价值，关注其穿越周期的能力。

表格摘要

风险提示

• 海外大厂扩产进度超预期：可能导致芯片供需失衡，影响价格。
• 需求不及预期：下游市场增长放缓可能影响模拟芯片行业表现。

图表目录

• 图1：模拟芯片分类
• 图2：模拟芯片市场规模（2021年）
• 图3：美股半导体巨头毛利率对比（2021年）
• 图4：A股半导体巨头毛利率对比（2021年）
• 图5：手机模拟芯片需求梳理
• 图6：手机快充升级等趋势助推电源管理芯片需求
• 图7：汽车模拟芯片需求梳理
• 图8：电动智能化趋势带来显著增量
• 图9：部分模拟芯片交期变化
• 图10：模拟厂商管理层履历
• 图11：模拟芯片公司竞争格局演变
• 图12：TI发展历史复盘
• 图13：ADI发展历史复盘
• 图14：TI、ADI营业收入（亿元）
• 图15：TI、ADI归母净利润（亿元）
• 图16：TI、ADI营收增速
• 图17：TI、ADI归母净利润增速
• 图18：TI历史股价复盘
• 图19：ADI历史股价复盘
• 图20：TI、ADI股价变动影响因子拆解
• 图21：TI、ADI估值水平复盘
• 图22：海内外大市值模拟芯片公司并购历史复盘
• 图23：TI下游应用分布
• 图24：ADI下游应用分布
• 图25：TI利润率（%）
• 图26：TI费用率（%）
• 图27：ADI利润率（%）
• 图28：ADI费用率（%）
• 图29：模拟芯片公司研发投入比较
• 图30：2021年模拟芯片公司人均创收与人均创利
• 图31：模拟芯片公司料号数（颗）比较
• 图32：模拟芯片公司直销比例比较
• 图33：模拟厂商资本开支（百万美元）
• 图34：模拟厂商平均库存天数
• 图35：TI产线产能布局规划
• 图36：TI部分料号价格变动
• 图37：圣邦、思瑞浦、纳芯微上涨阶段股价复盘
• 图38：国内模拟芯片公司业务及营收梳理
• 图39：模拟芯片周期属性相对较弱