20220830-国金证券-招商蛇口-001979.SZ-短期业绩承压下滑_不改稳健发展态势_4页_1mb

招商蛇口 (001979.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）在2022年上半年发布业绩报告，显示其营业收入同比增长28.9%，达到575.6亿元，但归母净利润同比大幅下降55.6%，仅为18.9亿元。尽管短期业绩承压，但公司整体仍保持稳健发展态势，分析师维持“买入”评级，并将目标价设定为17.79元/股。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年上半年归母净利润大幅下滑，主要受毛利率下降及投资收益减少影响。毛利率下滑源于行业下行压力，社区开发与运营毛利率下降2.47个百分点，园区开发与运营毛利率下降16.75个百分点。此外，去年同期的高毛利项目结转及园区租金减免也对毛利率产生负面影响。
• 销售表现优于行业：公司上半年签约销售金额达1188亿元，同比减少32.86%，但优于行业平均水平（克而瑞百强房企平均同比下滑约51%），排名行业第6，较2021年全年提升1位。在14个重点城市销售规模进入当地榜单前十。
• 投资质量稳定：公司上半年获取土地27宗，新增计容建面420万方，主要集中在一线城市。拓展渠道多样化，包括旧改、收并购、合作等。公司还与长城资管、佳兆业等签署战略协议，推进项目合作，助力出险房企纾困。
• 盈利预测维持：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为108.4亿元、129.7亿元、157.0亿元，同比增速分别为4.53%、19.65%、21.05%。目标价维持在17.79元/股不变，对应2022-2024年PE分别为13.0x、10.6x、8.8x。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：77.39亿股
  • 已上市流通A股：77.38亿股
  • 总市值：1,124.49亿元
  • 年内股价最高最低：16.40元/9.08元
  • 沪深300指数：4090
  • 深证成指：12018

• 财务指标（2022E）：

  • 营业收入：178,548百万元
  • 归母净利润：10,842百万元
  • 每股收益：1.401元
  • 每股经营性现金流净额：4.57元
  • ROE（摊薄）：11.43%
  • P/E：10.37
  • P/B：1.19

• 财务预测（2022E-2024E）：

  • 营业收入增长率：11.15%、15.01%、15.62%
  • 归母净利润增长率：4.53%、19.65%、21.05%
  • 净利率：6.1%、6.3%、6.6%

• 现金流情况：

  • 经营活动现金净流：35,344百万元
  • 投资活动现金净流：1,255百万元
  • 筹资活动现金净流：-31,110百万元
  • 现金净流量：5,488百万元

• 资产负债情况：

  • 负债股东权益合计：882,283百万元
  • 资产负债率：69.46%
  • 净负债/股东权益：32.67%

• 市场评级分析：

  • 一周内：2份“买入”建议
  • 一月内：35份“买入”建议
  • 二月内：95份“买入”建议
  • 三月内：132份“买入”建议
  • 六月内：280份“买入”建议
  • 平均评分：1.33
  • 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入

投资建议

分析师认为，尽管短期业绩承压，但公司全年开发和持有业务仍有望稳定发展。维持“买入”评级，目标价17.79元/股不变，对应2022-2024年PE分别为13.0x、10.6x、8.8x。

风险提示

• 宽松政策对市场提振不佳
• 市场信心持续走低
• 多家房企出现债务违约

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

历史推荐和目标定价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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