深度报告-20250411-华源证券-深耕精密滑轨_立足家电领域向服务器领域布局助力进口替代_26页_1mb

海达尔（836699.BJ）总结

核心内容

海达尔是一家专注于精密滑轨研发、生产与销售的公司，产品主要应用于家电、服务器等领域。公司深耕中高端市场，2024年预计实现收入4.17亿元（yoy+44%）、归母净利润8252万元（yoy+110%），展现出强劲的增长势头。公司不仅在家电领域与海尔、海信、美的等主流厂商建立长期合作关系，还在服务器领域拓展市场，成为华为、新华三、中科曙光等服务器生产商的合格供应商。

主要观点

• 技术实力强：公司拥有113项有效专利，其中45项为发明专利，技术水平已接近国际一流水平，部分指标甚至超越国外主流水平。
• 产品应用广泛：公司产品覆盖家电、服务器等多个领域，滑轨产品按载重分为轻型、中型、重型，适用于多种应用场景。
• 市场前景广阔：随着家电结构变化和服务器行业国产化趋势，公司产品需求持续增长，尤其是在高端冰箱、AI服务器等新兴领域。
• 盈利预测乐观：预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.83、0.96和1.14亿元，对应PE分别为24.4、21.0和17.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

家电领域

• 需求增长：2024年我国家用电冰箱产量约为10395.7万台，同比增长8.3%。高端冰箱市场增长显著，2022年价位高于8K的冰箱产品线下零售额占比近50%。
• 产品类型：公司家电滑轨按最大载荷分为轻型轨、中型轨、重型轨，载荷区间为25kg至80kg，适用于冰箱、烤箱、消毒柜等产品。
• 客户资源：公司与家电领域前五大客户（海尔、海信、美的、美菱、BSH）合作年限较长，且与伊莱克斯、松下等国际品牌保持合作。

服务器领域

• 市场潜力大：全球服务器导轨套件市场规模预计从2024年的6亿美元增长至2032年的11亿美元，复合年增长率达8.4%。
• 国产化机遇：随着服务器产业链国产化进程加快，公司产品有望实现进口替代，成为国内领先的服务器滑轨供应商。
• 产品特点：公司服务器滑轨为轻薄承重轨，最大荷载区间为40kg至130kg，具备超薄截面、免工具安装、顺序锁定等特性。

财务表现

• 收入增长：2021年至2024Q1-Q3，公司营收分别为2.61亿元、2.64亿元、2.89亿元、2.91亿元，呈持续增长趋势。
• 盈利能力提升：2024Q1-Q3公司毛利率为28.56%，净利率为18.56%，盈利能力持续增强。
• 费用率下降：2020年至2024Q1-Q3期间费用率持续下降，反映公司成本控制能力提升。

产能扩张

• 募投项目：公司计划于2026年年底新增滑轨产能2,750万支（套）/年，通过“精密滑轨自动化生产基地建设项目”实现产能扩张。
• 募集资金使用：该项目累计投入1.84%，预计2026年底达到可使用状态，有助于提升公司市场竞争力。

风险提示

• 公司治理风险：随着公司规模扩张，若管理层不能适应发展需求，或管理制度未能及时调整，可能影响公司持续发展。
• 租赁风险：公司无自有土地及房屋建筑物，依赖租赁，若租赁权属问题发生，可能对生产经营造成影响。
• 客户集中风险：公司主要客户为家电、服务器领域的头部厂商，若主要客户流失，将对经营业绩产生不利影响。

可比公司估值

资料来源：Wind、华源证券研究所

投资逻辑要点

• 公司技术达国际一流水平，且在家电和服务器领域均有良好的客户基础。
• 家电行业升级与政策支持（如以旧换新）将带动精密滑轨需求增长。
• 服务器行业国产化趋势为公司提供进口替代机遇，预计未来市场空间将持续扩大。
• 产能扩张计划有助于提升公司市场占有率，增强盈利能力。

总结

海达尔作为一家专注于精密滑轨制造的企业，凭借技术优势和客户资源，有望在家电和服务器两个领域实现持续增长。公司正积极应对市场变化，拓展产品线，提升产能，同时享受行业政策红利。尽管存在一定的风险，但其业务模式和技术实力使其具备较强的市场竞争力。基于其盈利能力和市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。