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后来佳器 —— 2026年铝展望

核心内容

本报告分析了2026年铝价的驱动因素及市场前景，指出铝价上涨的主要原因是宏观流动性预期与科技革命的双重推动，使得铝的金融属性成为当前定价的核心因素。同时，基本面的影响减弱，铝价更多受宏观因素主导。2026年铝价有望突破原有波动区间，提供更高的估值空间，建议适时提前配置和增持铝资产。

主要观点

• 铝价上涨由宏观主导：2025年铝价上涨的核心驱动来自美国经济“金发女郎”故事与美元走弱的双重影响，流动性预期的边际变动对铝价形成支撑。
• 需求转向“新经济”：铝的需求驱动已从“旧经济”如房地产转向“新经济”如新能源与科技行业，铝作为科技金属的属性日益凸显。
• 供给端受能源制约：海外铝厂因电力成本高企、能源供应不稳定等因素，难以大规模复产，甚至面临减产与关停风险。
• 高铝价无法刺激复产潮：历史数据显示，即使铝价高企，海外铝厂复产仍受限，重启成本高且缺乏盈利基础。
• 印尼产能扩张受阻：印尼铝厂因电力配套不足与政策限制，新增产能落地缓慢，其煤炭资源虽丰富，但因出口政策限制，难以支撑铝厂成本优势。
• 废铝流向改变：废铝正加速向欧美聚集，加剧国内原铝的紧平衡，国内废铝回收利用率低，短期内难以填补供应缺口。
• 成本中枢下移，利润有望提升：2026年电解铝成本预计下移并趋于稳定，伴随技术进步与电力成本降低，利润有望进一步提升。
• 库存与净进口趋势：国内库存维持低位，铝水比例趋于饱和，俄铝仍是主要进口来源，短期内难以改变。

关键信息

1. 铝的金融属性主导价格

• 铝作为全球定价的大宗商品，其价格已从单纯由工业需求驱动转向由宏观流动性主导。
• 美元指数在2025年大幅下跌，导致以美元计价的铝对非美货币持有者更具吸引力。
• 铝作为抗通胀与货币替代资产，成为资金对冲美元资产的重要选择。

2. 海外供应不确定性高

• 海外铝厂面临电力供应不稳定与成本高企的双重挑战，尤其是欧美地区。
• 冰岛、挪威、美国铝厂等因能源问题导致减产，电力协议到期与能源成本上升成为主要风险。
• 印尼虽有资源优势，但电力短缺与政策限制严重制约其产能扩张进度。

3. 需求驱动转向科技与新能源

• 铝的需求已从传统“旧经济”如房地产转向“新经济”如新能源、科技产业等。
• 2024年房地产竣工同比仍处于低位，但铝价却逆势企稳，印证需求驱动切换。

4. 2026年铝价有望突破

• 2026年海外经济复苏预计带来2%的需求增速，叠加国内产能天花板与海外扩产放缓，铝价有望突破当前运行区间。
• 2025年铝价上涨虽受需求走弱影响，但2026年市场或给予更高估值。

5. 成本下移与利润新高

• 氧化铝价格预计在2026年进入减产周期，支撑价格上涨。
• 电解铝成本中枢预计下移至14500-17000元/吨，利润有望突破当前高位。
• 2025年氧化铝价格暴跌，但铝价震荡上行，显示成本下移未必导致铝价下跌。

6. 国内供需格局

• 国内电解铝库存维持低位，铝水比例接近饱和，显示下游真实需求强劲。
• 俄铝仍是我国主要进口来源，其贸易流向短期内难以逆转。

2026年展望

• 铝价预期上涨：海外经济复苏、需求增长、成本下移与政策支持，将推动铝价突破现有波动区间。
• 配置建议：铝资产具备成长性与周期弹性，建议提前配置和增持。
• 行业前景：铝行业或迎来盈利与估值的“戴维斯双击”，成为市场核心标的。

总结

2026年，铝价有望在宏观流动性与科技需求的双重支撑下实现突破。尽管基本面影响减弱，但海外供给的不稳定性与国内需求的持续支撑将形成新的定价逻辑。铝作为兼具金融属性与工业属性的金属，未来将在新经济周期中发挥更重要的作用，成为投资者关注的焦点。