20190922-太平洋-白糖：由熊转牛过渡期，彻底反转仍需天时地利人和_27页_1mb

全球糖产业及白糖走势分析总结

核心内容

• 全球糖产业概况：甘蔗糖占全球糖类产量的80%，前五大产糖国合计产量占比约60%。欧盟以甜菜糖为主，其余国家以甘蔗糖为主。全球糖需求稳定，但产量有明显周期性波动，因此供需缺口主要由供给端变化决定。
• 19/20榨季展望：预计19/20榨季为全球产能由增到减的过渡期，糖市将由熊转牛。多数国家增产动力不足，降库存动力增强，全球糖供需压力将有所减轻。
• 糖价转折点与价格区间：糖价的转折点和价格区间主要由印度和巴西决定。印度的低价补贴糖对国际糖价形成压制，巴西的糖醇比则影响糖价上限。
• 标的推荐：重点推荐中粮糖业，公司作为国内糖业龙头，有望受益于糖价反转，业绩快速增长。
• 风险提示：包括气候突变、政策变动、汇率波动及国际大宗商品价格波动等。

主要观点

• 巴西影响：巴西的糖醇比是短期内影响全球供应的关键因素。巴西的甘蔗种植区主要集中在圣保罗州，其榨季为5~12月。巴西乙醇产量受原油价格影响显著，若原油价格上涨，乙醇性价比下降，将导致糖产量增加。
• 印度影响：印度的糖产量受天气和出口政策影响较大。预计2019年厄尔尼诺现象发生概率高，可能抑制糖产量。印度的出口补贴政策对国际糖价形成长期压制，但19/20榨季补贴力度可能下降。
• 泰国与中国的角色：泰国和中国对全球糖价影响较小，泰国糖产量和库存较为稳定，中国的糖产量周期性较强，但受进口政策和价格波动影响较大。

关键信息

• 糖价走势：预计糖价将在19/20榨季出现反转，由熊转牛，但彻底反转仍需多方因素配合。
• 供需变化：全球糖供需压力在19/20榨季有所减轻，主要由于多数国家降库存。
• 中粮糖业表现：公司盈利能力与糖价走势正相关，预计在糖价上涨周期中业绩将显著增长。
• 出口政策：印度的出口补贴政策对国际糖价有重要影响，但预计在19/20榨季补贴力度可能降低。
• 政策影响：中国对进口糖实施保障关税，但政策走向存在不确定性，可能影响国内糖价。

详细分析

巴西糖产业

• 地域分布：巴西中南部地区，尤其是圣保罗州，是巴西糖的主要产区，产量占全国80%以上。
• 榨季时间：东北部榨季为9月至下年4月，中南部榨季为每年5月至12月。
• 乙醇生产：巴西乙醇燃料生产与糖生产同步进行，乙醇产量受原油价格影响显著。
• 糖醇比：巴西糖醇比为制糖用蔗与发酵乙醇用蔗的比重，影响糖产量。预计19/20榨季糖产量可能略有上升。

印度糖产业

• 区域分布：印度甘蔗主要种植在北方邦和南部的卡邦、马邦，占全国产量的80%。
• 榨季时间：10月至下年5月。
• 气候因素：预计2019年厄尔尼诺现象发生概率较高，可能影响印度糖产量。
• 出口政策：印度18/19榨季期末库存达到历史高位，预计19/20榨季将出台出口补贴政策，但力度可能减弱。
• 定价政策：印度甘蔗收购价格由政府规定，与糖售价不联动，导致糖厂亏损。

泰国糖产业

• 产量与消费：泰国是全球第四大产糖国，产量与消费量较为稳定。
• 种植面积：由于糖价低迷，农民改种玉米，导致甘蔗种植面积下降。
• 对糖价影响：泰国对全球糖价影响较小，供需变化不剧烈。

中国糖产业

• 产量结构：我国糖产量主要由蔗糖构成，占90%左右，甜菜糖占10%。
• 主产区：广西是最大的蔗糖产区，占全国产量的67%。
• 进口情况：2018/2019榨季进口糖290万吨，占国内总产量的27.1%。
• 政策影响：中国实行进口配额制，关税保护政策存在不确定性，可能影响国内糖价。

标的推荐

• 中粮糖业：公司是国内糖业龙头，具备完善的国内外产业布局，预计在糖价反转中业绩将显著增长。
• 投资逻辑：公司盈利与糖价走势正相关，随着糖价进入上行周期，公司有望获得巨大业绩弹性。

风险提示

• 气候风险：厄尔尼诺等气候因素可能对全球糖产量产生重大影响。
• 政策风险：进口政策和甘蔗收购政策的变化可能影响国内糖企盈利能力。
• 汇率与政局风险：汇率波动和相关国家政局变化可能对国际糖贸易产生不利影响。
• 大宗商品价格波动：原油价格波动可能影响巴西糖产量，从而影响全球糖供应量。

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上）。

结论

19/20榨季是全球糖产能由增到减的过渡期，糖市预计将由熊转牛。印度和巴西是影响全球糖价的主要因素，印度的出口补贴政策和巴西的糖醇比将决定糖价的底部和上限。中粮糖业作为国内糖业龙头，有望在糖价反转中获得显著收益，值得重点推荐。然而，需关注气候、政策、汇率及大宗商品价格波动等风险因素。