20180910-长城证券-中直股份-600038.SH-公司深度报告（一）_从全球产业格局看行业发展趋势_30页_1mb

中直股份直升机行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告对全球主要直升机公司的发展历程、经营情况、主要产品及中外直升机市场现状进行了详细分析，同时对中直股份的盈利预测与估值水平进行了评估，提出“强烈推荐”投资评级。

主要观点

1. 全球直升机行业格局

• 直升机行业自20世纪40-50年代开始发展，目前呈现寡头垄断格局，主要由六家直升机公司主导，合计占全球市场80%份额。
• 西科斯基、空客直升机、贝尔直升机、莱昂纳多、波音直升机、俄罗斯直升机为全球主要直升机制造商，其中西科斯基凭借“黑鹰”机型成为营收最高的公司，贝尔直升机凭借“鱼鹰”机型实现高利润率。

2. 直升机产品结构与发展趋势

• 海外直升机公司产品覆盖从1.8吨到56吨不等的多种吨位，产品结构完整。
• 10吨级通用直升机是全球需求最大、应用最广的机型，是未来军民通用直升机发展的重点方向。
• 中国直升机行业与国际先进水平存在较大差距，尤其是军用直升机数量和人均拥有量，但具有明显的后发优势。

3. 中直股份发展现状与潜力

• 中直股份目前主要生产涡轴直升机，产品结构与空客、莱昂纳多相似，但与西科斯基、贝尔等相比仍有差距。
• 若能研制并量产新型10吨级军民通用直升机，将对中直股份的营收和盈利能力产生重大影响。
• 中国未来军用直升机需求增长空间大，尤其在10吨级和13吨级机型上，有望实现突破。

关键信息

1. 市场数据

• 当前股价：39.35元
• 总市值：225.95亿元
• 流通市值：90.83亿元
• 总股本：58,947.67万股
• 流通股本：23,695.59万股
• 12个月最高/最低价：53.00/32.63元

2. 盈利预测（2018E-2020E）

3. 盈利能力对比

• 西科斯基：2017年息税前利润率6.4%，近五年平均8.98%
• 空客直升机：2017年息税前利润率5.65%，近五年平均6.25%
• 莱昂纳多：2017年息税前利润率5.98%，近五年平均10.2%
• 贝尔直升机：2017年净利润率12.5%，近五年平均12.02%
• 中直股份：2017年息税前利润率4.48%，净利润率3.78%，近五年平均息税前利润率3.73%

4. 直升机产品对比

• 西科斯基：以“黑鹰”（UH-60）为核心，占据全球直升机市场90%的交付量。
• 空客直升机：军民直升机全谱系发展，H125M为交付量最大机型。
• 贝尔直升机：以“鱼鹰”（V-22）为核心，利润率最高。
• 莱昂纳多：产品线较为全面，但缺乏世界级明星产品。
• 波音直升机：以“阿帕奇”（AH-64）和“支奴干”（CH-47）为核心，技术领先。
• 俄罗斯直升机：以Mi-8、Mi-26等机型为主，受益于本土贸易壁垒，利润率较高。

5. 中外直升机市场对比

• 军用直升机：美国军用直升机数量为5427架，占全球27%；俄罗斯为1414架，占全球7%；中国军用直升机数量为800架，与世界平均水平差距较大。
• 民用直升机：中国民用直升机人均数量远低于世界主要国家，市场增长潜力巨大。

未来趋势与投资建议

1. 全球直升机发展趋势

• 未来10年中国民用直升机市场将快速增长，预计需求量显著提升。
• 新型10吨级军民通用直升机将成为行业发展的重点，中直股份有望通过该机型实现业绩突破。

2. 投资建议

• 中直股份若能成功研制并量产新型10吨级军民通用直升机，有望提升其营收和盈利能力。
• 需关注新机型量产、军机交付延迟、军费增速下降及资产注入等风险因素。

风险提示

• 新机型量产不达预期
• 军机交付延迟
• 军费增速下降
• 资产注入不及预期

结论

中直股份在直升机制造领域具有一定的基础，但与国际领先公司相比仍存在差距。未来若能实现新型10吨级军民通用直升机的量产与市场拓展，有望显著提升其市场竞争力和盈利能力。报告建议投资者关注其发展动态，给予“强烈推荐”评级。