20220830-国金证券-锦江酒店-600754.SH-震荡中逆势拓店_拟发行GDR推进国际化_4页_640kb

报告摘要

锦江酒店 (600754.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

锦江酒店作为国内酒店行业的龙头企业，近期在市场震荡中展现出一定的韧性，特别是在境外市场表现突出。公司持续进行逆势扩张，同时拟通过发行GDR推进国际化布局，进一步巩固其市场地位。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司营收为50.43亿元，同比下降4.18%；归母净利润为-1.18亿元，同比下降2637.79%。但其中2Q22实现扭亏，归母净利0.02亿元，环比改善显著。
市场复苏：境内市场RevPAR（每间可用房收入）同比下降29.9%，但6月已回升至2019年同期的88.0%；境外市场RevPAR恢复至2019年同期的97.8%，环比增长18.0个百分点，显示复苏迹象。
逆势拓店：2022年第二季度，公司新开/净开酒店352/218家，其中中端酒店净增237家，经济型酒店净增-19家，显示出公司在中端市场的扩张力度。
业务结构：维也纳系品牌表现优于其他品牌，2022年第二季度实现盈利，而铂涛品牌则亏损扩大。境外酒店收入同比增长77.5%，但归母净利仍为负。
盈利能力：公司2022年第二季度盈利能力环比上修，受益于海外恢复、租金减免及费用管控。综合毛利率为30.6%，同比略有下降。
国际化战略：公司计划在瑞士交易所发行GDR，拟融资不超过2亿股A股，占发行前总股本的18.7%，用于拓展及升级主营业务，推进国际化布局，并可能进行战略收购。
资产整合预期：结合锦江资本已退市，公司可能推进丽笙资产的注入与整合，进一步增强其国际竞争力。
财务指标：公司2022年E~2024年E归母净利润预计为1.96/17.05/26.31亿元，PE估值分别为325/37/24倍，显示未来盈利预期较高。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	98.98	113.39	119.69	161.58	188.03
归母净利润	11.00	10.10	19.60	170.50	263.10
每股收益	0.115	0.094	0.183	1.593	2.459
每股经营性现金流净额	0.16	1.93	3.21	4.10	4.67
ROE（归属母公司）	0.87%	0.61%	1.17%	9.60%	13.61%
P/E	447.89	623.18	324.68	37.28	24.16

业绩亮点

境外复苏：境外RevPAR恢复至2019年同期的97.8%，环比增长18.0个百分点，显示海外市场逐步回暖。
盈利能力提升：2022年第二季度公司盈利能力环比改善，主要得益于海外市场的恢复、租金减免及费用控制。
逆境扩张：公司在疫情冲击下仍保持开店节奏，显示其市场拓展能力。

投资建议

评级维持：国金证券维持“买入”评级，认为公司经营修复优于行业，主力品牌优势突出，逆境拓店表现良好。
盈利预期：预计2022E~2024E归母净利润分别为1.96/17.05/26.31亿元，PE估值分别为325/37/24倍，显示未来盈利潜力较大。

风险提示

疫情反复：疫情可能影响市场复苏节奏，对酒店业务造成冲击。
汇率波动：公司国际化布局可能面临汇率波动风险。
改革进度：锦江中国区改革若不及预期，可能影响公司整体表现。
拓店速度：拓店速度若不及预期，可能影响市场占有率和盈利能力。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营业务收入	150.99	98.98	113.39	119.69	161.58	188.03
归母净利润	10.92	11.00	10.10	19.60	170.50	263.10
每股收益	1.140	0.115	0.094	0.183	1.593	2.459
净利率	7.2%	1.1%	0.9%	1.6%	10.6%	14.0%

现金流量表（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流	26.38	1.52	20.67	34.30	43.83	49.93
投资活动现金净流	-8.86	8.75	-10.25	17.07	22.13	16.76
筹资活动现金净流	-31.95	-2.20	9.35	-29.26	-18.20	-29.58
现金净流量	-14.41	8.75	-10.25	17.07	22.13	16.76

资产负债表（单位：亿元）

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	59.20	67.93	64.33	75.40	91.92	103.42
流动资产	84.96	94.18	96.00	105.94	130.68	147.60
长期投资	17.55	11.56	15.81	18.00	18.00	18.00
固定资产	69.36	63.22	56.08	60.21	63.71	64.69
无形资产	209.06	206.91	193.13	192.26	191.44	190.67
负债	24.52	24.93	30.93	29.18	29.99	29.43
股东权益	13.26	12.71	16.61	16.73	17.75	19.33
资产负债率	63.07%	64.53%	64.08%	62.50%	61.73%	59.25%

比率分析

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	8.24%	0.87%	0.61%	1.17%	9.60%	13.61%
净利润增长率	0.93%	-89.91%	-8.70%	94.56%	770.84%	54.35%
EBIT增长率	17.96%	-134.96%	-194.14%	-4.53%	448.82%	45.13%
净资产收益率	8.24%	0.87%	0.61%	1.17%	9.60%	13.61%

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	7	36	53	133
增持	0	1	10	15	1
中性	0	0	0	0	1
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.13	1.22	1.22	1.02

风险提示总结

疫情反复可能影响市场复苏；
汇率波动可能影响国际化进程；
改革进度及拓店速度可能影响公司整体表现。

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