20220429-国金证券-锦江酒店-600754.SH-疫情下短期承压_储备店上升奠定扩张基础_5页_655kb

报告摘要

锦江酒店（600754.SH）作为酒店行业龙头，近期发布2022年第一季度业绩公告，显示其在疫情下受到一定影响，但整体经营指标及盈利预期表现良好，公司维持“买入”评级。当前股价为53.70元，总市值为574.61亿元，总股本为10.70亿股，已上市流通A股为9.14亿股。

疫情短期承压，但境外业务支撑增长
2022年1季度，公司境内酒店RevPAR为104.41元，同比下降10.7%，主要受OCC下滑影响。境外RevPAR为19年同期的79.8%，恢复明显，但环比略有下滑，推测与俄乌局势影响欧洲旅游有关。整体营收23.2亿元，同比增长1.0%，其中境外收入同比增长46.1%，占比达25.3%。
新开业酒店数量放缓，但储备店持续增长
2022年1季度，公司新开业酒店232家，净开业酒店144家，同比分别减少115家和13家，增速放缓。其中维也纳品牌净开70家，占净开店总数的近50%。Pipeline净增110家，达4870家，为2020年第四季度以来单季度最高。
盈利能力受疫情影响，但有望恢复
2022年1季度毛利率为23.3%，同比下降14.4个百分点，管理费用率上升2.5个百分点。法国卢浮亏损2390万欧元，同比减亏10.8%。公司预计随着Q2旅游旺季到来，境外盈利能力有望修复。
盈利预测与估值
预计2022-2024年每股收益分别为0.50元、1.56元、2.37元，对应PE分别为107.0倍、34.4倍、22.7倍。公司作为行业龙头，在疫情复苏过程中更具优势，且中国区改革稳步推进，预期降本增效成果将逐步显现。

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	15,099	9,898	11,339	12,980	15,962	17,885
营业收入增长率	2.73%	-34.45%	14.56%	14.47%	22.97%	12.05%
归母净利润（百万元）	1,092	110	101	537	1,672	2,535
归母净利润增长率	7.2%	-89.91%	-8.70%	433.84%	211.23%	51.65%
每股收益（元）	1.14	0.12	0.09	0.50	1.56	2.37
毛利率	89.9%	25.7%	34.2%	36.3%	44.3%	48.3%
净利率	7.2%	1.1%	0.9%	4.1%	10.5%	14.2%
ROE（摊薄）	8.24%	0.87%	0.61%	3.17%	9.32%	13.03%