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泡泡玛特（09992.HK）2026年上半年总结

核心内容

泡泡玛特在2026年上半年实现了显著的收入增长，但利润增速相对放缓，主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。

• 收入增长：2026H1 公司实现收入 171.73 亿元，同比增长 23.8%。
• 利润表现：期内溢利 51.00 亿元，同比增长 8.9%；经调整纯利 51.56 亿元，纯利率为 30.0%，同比下降 3.9 个百分点。
• 毛利率变化：毛利率为 69.7%，同比下降 0.6 个百分点。
• 经营溢利：经营溢利为 67.25 亿元，同比增长 11.3%。
• 现金流状况：经营活动现金净流入 36.37 亿元，期末现金及现金等价物为 124.42 亿元，无银行借款，现金流状况良好。

主要观点

• 中国市场表现强劲：2026H1 中国市场收入达 122.01 亿元，同比增长 47.3%，收入占比提升至 71.0%。
• 线上线下协同增长：线上渠道收入 47.79 亿元，同比增长 62.7%；线下零售店收入 60.90 亿元，同比增长 38.2%，净增 12 家门店至 455 家。
• 毛绒品类高增长：毛绒产品收入达 98.25 亿元，同比增长 60%。11 个艺术家 IP 收入超 1 亿元，其中 THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA 等 IP 带动业绩增长。
• 海外业务短期承压：亚太、美洲收入分别同比下降 9.7% 和 16.5%，主要受线上渠道调整影响，但全球门店数净增 46 家至 676 家，海外布局持续推进。
• 会员生态稳固：全球注册会员突破 1 亿人，会员贡献销售额占比达 92.9%，复购率达 51.6%，会员体系具有较强黏性。

关键信息

• IP运营能力突出：公司持续围绕 IP 特质拓展差异化产品线，推出 Nyota、Zsiga、Peach Riot 等 IP 毛绒新品，拓宽 IP 商业化边界。
• 财务健康状况良好：公司无银行借款，现金流充裕，为 IP 孵化、产品创新及全球渠道建设提供支撑。
• 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 170.4/208.9/250.6 亿元，同比增长 33.4%/22.6%/19.9%。
• 估值：当前股价对应 PE 为 10.9/8.9/7.4 倍，具备上修空间。
• 投资建议：维持 “优于大市” 评级，看好其 IP 运营能力和出海空间。

风险提示

• 海外渠道调整；
• 潮玩材料成本上行；
• IP 生命周期风险。

财务预测与关键指标

总结

泡泡玛特在 2026 年上半年表现强劲，收入增长显著，但利润增速受多重因素影响略有放缓。中国市场成为主要增长引擎，线上线下渠道协同效应明显。毛绒品类持续高增长，IP 矩阵不断扩张，为公司带来稳定业绩支撑。尽管海外业务短期承压，但公司仍在积极拓展全球线下网络，会员生态持续优化，财务状况稳健。公司具备良好的 IP 运营能力和出海潜力，当前估值具备上修空间，投资建议维持 “优于大市” 评级。