20260914-国信证券-泡泡玛特-09992.HK-2026上半年利润承压_看好公司多元运营下的长期成长_7页_389kb

泡泡玛特（09992.HK）2026年上半年总结

核心内容

2026年上半年，泡泡玛特实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；期内溢利51.00亿元，同比增长8.9%；经调整纯利51.56亿元，经调整纯利率为30.0%。尽管收入增长显著，但利润增速低于收入增速，主要受海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动影响。

主要观点

• 收入增长稳健：2026H1收入同比增长23.8%，主要得益于中国市场强劲表现。
• 利润承压：经调整纯利率同比下降3.9个百分点，汇兑损失对利润形成扰动。
• 中国市场表现亮眼：中国市场收入达122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比提升至71.0%。
• 线上线下渠道协同增长：线上渠道收入增长62.7%，线下零售店收入增长38.2%，净增12家门店至455家。
• 毛绒品类持续高增长：毛绒产品收入98.25亿元，同比增长60%。
• IP矩阵持续扩容：11个艺术家IP收入超过1亿元，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA表现突出。
• 海外业务短期承压：亚太、美洲收入分别同比下降9.7%和16.5%，但全球门店净增46家至676家。
• 会员生态稳固：全球注册会员突破1亿人，会员贡献销售额占比达92.9%，复购率51.6%。
• 财务状况良好：期末现金及现金等价物达124.42亿元，无银行借款，为IP孵化和全球扩张提供支撑。

关键信息

• 盈利预测下调：2026-2028年归母净利润分别为109.9/128.6/148.4亿元，同比增速分别为-14.0%/17.0%/15.3%。
• 估值情况：当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“优于大市”评级。
• IP运营能力突出：公司具备强大的IP运营能力，长期看好其出海空间。
• 多元运营推动增长：公司通过线上线下渠道协同、多IP毛绒产品推出等方式持续推动IP势能和产品销售。

财务数据概览

风险提示

• 海外渠道调整
• 潮玩材料成本上行
• IP生命周期风险

投资建议

• 维持“优于大市”评级：公司具备强大的IP运营能力和海外扩张潜力。
• 短期利润承压：由于汇兑损失等因素，利润增速低于收入增速。
• 长期看好：随着海外渠道调整完成、新品持续推出及规模效应释放，预计未来三年净利润将稳步增长。

估值对比

结论

泡泡玛特在2026年上半年表现出强劲的收入增长，主要得益于中国市场和毛绒品类的持续增长。尽管利润增速受到海外渠道调整、原材料价格上涨及汇率波动等因素影响，但公司仍具备强大的IP运营能力和全球扩张潜力，长期成长空间广阔。维持“优于大市”评级，看好其多元运营模式对IP势能和产品销售的持续推动作用。