深度报告-20220320-浙商证券-蔚蓝锂芯-002245.SZ-投资价值深度报告_受益电动工具无绳化_圆柱锂电池量利双收_35页_3mb

蔚蓝锂芯（002245）投资价值深度报告总结

核心内容

蔚蓝锂芯是国内领先的电动工具锂电池供应商，同时涉足LED外延片与芯片、金属物流配送三大主营业务。公司凭借卓越的产品力和产能扩张，有望在锂电池行业持续景气的背景下实现业绩高增长。此外，LED行业周期回暖，金属物流配送市场保持稳定增长，为公司带来多元化的盈利支撑。

主要观点

• 电动工具无绳化趋势明显：无绳类电动工具出货量占比已提升至62%，预计2021-2025年市场规模CAGR达9.8%。无绳化趋势推动锂电池渗透率提升，2025年全球电动工具锂电池市场规模有望达62-79亿美元，对应CAGR为14.5%-20.1%。
• 锂电池国产替代加速：海外头部电池企业重心转向车用动力电池，国内厂商承接产能，实现高倍率产品替代，蔚蓝锂芯旗下天鹏电源已成功打入全球TOP5电动工具公司供应链。
• 公司产品力达国际水准：天鹏电源拥有高倍率电芯技术，产品价格较海外电芯低10%-30%，具备较强的性价比优势。
• 产能扩张有序：预计2022年底公司锂电池产能将达13亿只，2021-2023年归母净利润分别达6.77亿元、11.04亿元、16.79亿元，CAGR为63%、52.15%。
• LED行业回暖：公司持续优化产品结构与客户结构，LED业务毛利率回升至13.8%，盈利能力逐步恢复。
• 金属物流配送稳定增长：公司作为行业龙头，凭借规模化运营和专业服务，保持稳定的业绩增长和毛利率水平。
• 盈利预测与估值：公司2022年PE为36倍，预计2022年有36%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

锂电池业务

• 市场前景：预计2025年全球电动工具电池出货量达49.3亿只，锂电池渗透率持续提升。
• 产品结构：2021年上半年锂电池业务收入占比达39%，贡献毛利润55%。
• 技术优势：天鹏电源已实现20C超高倍率电芯，技术与日韩企业相当。
• 产能规划：2022年底锂电池产能预计达13亿只，2023年有望进一步增长。
• 订单保障：公司已获得史丹利百得重大订单，预计2022-2024年供货量达1.2亿、2.4亿、2.8亿颗，订单获取有望常态化。

LED业务

• 行业回暖：LED行业自2019年后逐渐恢复，公司通过产品结构优化和客户结构调整，实现营收和净利大幅改善。
• 毛利率回升：2021年上半年LED业务毛利率回升至13.8%，盈利能力增强。
• 产品布局：公司积极布局MiniLED和植物照明等新产品，提升市场竞争力。

金属物流配送业务

• 市场稳定增长：金属物流配送行业持续增长，公司凭借服务优势和规模化运营，保持毛利率稳定。
• 布局完善：公司在长三角和珠三角设有大型配送中心，提供多品种规格金属材料增值服务。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：￥23.65
• 估值：综合考虑公司成长性和安全边际，给予2022年PE估值30倍，对应当前股价有36%的上涨空间。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 无绳电动工具销量不达预期
• 锂电池市场竞争格局恶化

业务结构

未来增长点

• 电踏车与清洁电器：预计2025年清洁电器市场锂电芯需求达15亿只以上，电踏车市场锂电池需求有望达34亿只。
• 技术研发：公司持续加大研发投入，2021年前三季度研发投入2.38亿元，研发费用率5%，技术布局覆盖高镍正极、硅基负极等前沿技术。
• 品质管理：建立完整的品质管理体系，包括计量管理、原材料管理、制程管理、实验室评估、成品管理及产品管理，确保产品稳定可靠。

公司背景

• 发展历程：公司自2002年成立，2008年上市，2011年进军LED领域，2016年收购天鹏电源，2020年更名为蔚蓝锂芯。
• 实际控制人：陈锴，持有公司20.99%股权，为第一大股东。
• 子公司布局：江苏天鹏电源（锂电池）、淮安澳洋顺昌光电技术（LED）、江苏澳洋顺昌科技材料（金属物流配送）。

总结

蔚蓝锂芯凭借锂电池业务的强劲增长、LED行业周期回暖以及金属物流配送的稳定增长，具备良好的盈利前景。公司技术实力与日韩企业相当，产品性价比高，同时产能扩张有序，客户基础稳固，是受益于电动工具无绳化与锂电池国产替代的重要标的。