20180917-浙商证券-传化智联-002010.SZ-传化智联点评报告_供应链和金融服务将成为盈利增长点_4页_850kb

报告摘要

传化智联（002010）2018年9月17日点评报告总结

核心内容

传化智联在2018年上半年实现了显著的业务增长，尤其是在物流供应链和金融服务领域。公司通过“仓干配”能力的提升以及金融产品与公路港城市物流中心业务的深度融合，逐步构建起一个完整的供应链生态系统。尽管化工业务因原材料价格上涨导致毛利率下降，但公司整体盈利能力和运营效率持续改善，预计未来三年将保持稳健增长。

主要观点

物流供应链业务强劲增长
18H1，物流供应链业务收入达到64.04亿元，同比增长158.12%。公司通过引货入网策略，不断扩展其网络覆盖，包括51个分拨中心、1,124个网点、41条公路袋鼠线路、超过2,200家大中型企业级客户和11万同城司机。这些举措增强了传化网在分拨、仓储、干线、城配等领域的核心运营能力。
金融服务与物流业务深度融合
传化金融在系统升级和支付系统评级后，支付业务流量达902.72亿元，覆盖30个省市自治区。公司通过保理、融资租赁等金融产品，丰富了传化网生态圈，预计未来将成为盈利增长点。
化工业务面临成本压力
化工业务在18H1实现营业收入30.95亿元，同比增长21.68%，但营业成本增长速度更快（26.30%），导致毛利率同比下降2.80个百分点。原材料价格上涨是主要因素。
盈利预期积极，维持“买入”评级
公司预计2018-2020年归属母公司股东净利润分别为7.51亿元、10.93亿元和13.51亿元，同比增长率分别为60.05%、45.49%和23.57%。每股收益（EPS）预计分别为0.23元、0.34元和0.41元。基于业务增长潜力，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	19215.36	27242.34	36103.79	44179.43
营业成本（百万元）	17169.79	24531.36	32401.79	39376.82
净利润（百万元）	539.68	863.74	1256.64	1552.83
归属母公司净利润（百万元）	469.41	751.27	1093.02	1350.64
EPS（元）	0.14	0.23	0.34	0.41
P/E	62.25	38.90	26.74	21.64

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	135.29%	41.77%	32.53%	22.37%
营业利润增长率	677.18%	44.63%	51.03%	26.04%
归属于母公司净利润增长率	-19.17%	60.05%	45.49%	23.57%
毛利率	10.65%	9.95%	10.25%	10.87%
净利率	2.81%	3.17%	3.48%	3.51%
ROE	3.88%	5.87%	8.04%	9.15%
ROIC	3.75%	5.57%	6.89%	7.61%
资产负债率	48.07%	52.56%	57.35%	59.51%
净负债比率	36.98%	37.32%	40.86%	41.73%
总资产周转率	0.94	1.05	1.19	1.24
每股收益（最新摊薄）	0.14	0.23	0.34	0.41
每股经营现金流（最新）	-0.32	-0.02	0.04	0.23
每股净资产（最新摊薄）	3.51	3.66	3.92	4.26
P/B	2.56	2.45	2.29	2.11
EV/EBITDA	43.73	20.01	14.99	12.69