20220824-国信证券-恒安国际-01044.HK-营收逆市增长12.3_成本和汇兑压力导致利润下滑_9页_2mb

恒安国际 (01044.HK) 2022年上半年总结

核心内容

恒安国际在2022年上半年实现了营收的双位数增长，但净利润因原材料成本上涨和汇率损失而出现负增长。公司收入达到112.0亿元，同比增长12.3%；归母净利润为12.8亿元，同比下降31.4%。剔除汇率损失影响后，净利润为16.4亿元，同比下降10.9%。

公司毛利率为35.2%，同比下降4.2个百分点；经营利润率为16.8%，同比下降8.6个百分点；净利率为11.4%，同比下降7.3个百分点。尽管利润率下降，但公司通过优化营运效率，使净营业周期缩短约5天。

公司上半年每股派息0.7元，派息率维持在63.7%，显示其对股东回报的承诺。

主要观点

• 营收增长：公司上半年营收增长主要得益于纸巾业务和电商/新零售渠道的推动，其中纸巾业务同比增长24.4%，电商及新零售渠道同比增长30%。
• 利润承压：净利润因原材料成本上涨及人民币贬值带来的汇兑损益而下滑，其中汇兑损益导致净利润减少4.1亿元。
• 产品策略：公司加速高端产品线和电商渠道的发展，提升品牌形象和市场占有率。例如，“云感柔肤”纸巾系列同比增长80%，Q·Mo高端纸尿裤同比增长18%。
• 渠道拓展：线上渠道占比提升至24.2%，电商渠道在纸巾、纸尿裤等业务中表现突出，为公司带来新的增长动力。
• 成本压力：原材料成本（尤其是木浆和石化原材料）维持高位，预计对下半年利润仍构成压力。公司计划进行产能升级以应对成本挑战。
• 财务状况：资产负债率和净负债率分别为57.7%和-24.5%，资本结构和偿债能力稳定。公司计划加强费用投放效率，以稳定利润空间。

关键信息

营收结构

• 纸巾：58.4亿元，同比增长24%
• 卫生巾：31.3亿元，同比增长3%
• 纸尿裤：6.3亿元，同比增长2%
• 其他业务：16.0亿元，同比下降2%

毛利率变化

• 纸巾：23.8%，同比下降6.1个百分点
• 卫生巾：65.3%，同比下降4.7个百分点
• 纸尿裤：35.3%，同比下降0.9个百分点
• 其他业务：20.4%，同比上升7.2个百分点

费用率变化

• 销售费用率：12.8%，同比下降0.2个百分点
• 管理费用率：6.3%，与去年持平
• 财务费用：同比下降，2022年为149百万元，2021年为171百万元

营运效率

• 制成品周转天数：39天，同比下降11天
• 应收账款周转天数：51天，同比下降5天
• 应付账款周转天数：57天，同比下降10天
• 净营业周期：缩短约5天

投资建议

• 盈利预测：公司预计2022~2024年净利润分别为26亿、32亿、36亿元，同比下降19.4%、增长21.9%、增长12.4%
• 估值区间：维持合理估值区间41.1-44.4港元，对应2023年PE为13x-14x
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司长期成长逻辑可期

风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格上行
• 渠道开拓不及预期
• 汇率风险
• 系统性风险

附表：盈利预测与财务指标

财务预测与估值

总结

恒安国际在2022年上半年表现出较强的营收增长能力，但利润受到原材料成本上涨和汇率损失的显著影响。公司通过高端产品线和电商渠道拓展实现了收入的稳定增长，未来将继续专注于品牌建设、产品高端化及渠道优化，以应对成本压力并提升市场占有率。尽管面临一定的风险因素，公司仍具备长期增长潜力，维持“增持”评级。