中国铁建（601186）总结
核心内容概述
中国铁建在2021年上半年实现了收入、新签合同额和净利润的快速增长，但部分业务毛利率承压，经营性现金流净流出规模扩大。公司整体表现出较强的盈利能力和业务拓展能力，分析师对公司的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级。
主要观点与关键信息
财务表现
- 收入增长：2021年半年报显示，公司上半年收入为4,885亿元，同比增长32%（较2019年半年报复合年增长率18%）。
- 净利润增长：上半年归母净利润为123亿元，同比增长32%（较2019年半年报复合年增长率15%）；扣非归母净利润为113亿元，同比增长31%（较2019年半年报复合年增长率15%）。
- 季度表现：2021年第二季度收入为2,546亿元，同比增长13%；归母净利润为73亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为65亿元，同比增长12%。
业务板块表现
- 工程承包：上半年收入为4,327亿元，同比增长30%；毛利率为6.8%，同比小幅回落0.3个百分点。
- 房地产：上半年收入为119亿元，同比增长34%；毛利率为17.9%，同比下滑5.2个百分点。
- 工业制造：上半年收入为100亿元，同比增长36%；毛利率为24.7%，同比微增0.9个百分点。
- 勘察设计及咨询：上半年收入为86亿元，同比增长12%；毛利率为33.0%，同比提升3.1个百分点。
- 物流及物资贸易及其他：上半年收入为531亿元，同比增长57%；毛利率为9.7%，同比下滑3.0个百分点。
新签订单
- 工程承包新签：上半年新签合同额为8,598亿元，同比增长12%（较2019年半年报复合年增长率19%）。
- 非工程承包新签：上半年新签合同额为1,948亿元，同比增长76%（较2019年半年报复合年增长率35%）。
- 在手订单：截至2021年半年末，公司期末在手未完合同额为4.48万亿元，同比增长26%，为2021年全年预计收入的4.9倍。
毛利率与费用率
- 整体毛利率：上半年整体毛利率为8.4%，同比下滑0.7个百分点；第二季度毛利率为9.3%，与2020年第二季度基本持平。
- 费用率：上半年期间费用率同比减少0.5个百分点至4.6%，主要受益于资产结构优化带来的财务费用率下降和管理费用率降低。
资产负债与现金流
- 资产负债率：2021年半年末为75.6%，同比下降1.0个百分点。
- 两金周转：上半年两金周转天数为225天，同比缩短34天（较2019年半年缩短8天）。
- 经营性现金流：2021年半年经营性现金流净流出562亿元，同比扩大81亿元。
- 投资性现金流：2021年半年投资性现金流净流出285亿元，同比扩大140亿元。
投资评级与目标价
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：2021年目标价为11.58元，对应2021年6倍市盈率。
- 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为263亿元、304亿元和351亿元，同比增长分别为17%、16%和16%。
风险提示
- 风险因素：基建投资增速不及预期、央企项目拓展受限导致优势弱化。
财务数据与估值表
| 财务数据和估值 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
830,452.16 |
910,324.76 |
1,043,104.54 |
1,227,691.94 |
1,389,714.98 |
| 增长率(%) |
13.74 |
9.62 |
14.59 |
17.70 |
13.20 |
| EBITDA(百万元) |
69,324.74 |
71,513.92 |
45,029.68 |
51,687.94 |
58,990.38 |
| 净利润(百万元) |
20,197.38 |
22,392.98 |
26,251.84 |
30,359.79 |
35,090.94 |
| 增长率(%) |
12.61 |
10.87 |
17.23 |
15.65 |
15.58 |
| EPS(元/股) |
1.49 |
1.65 |
1.93 |
2.24 |
2.58 |
| 市盈率(P/E) |
4.98 |
4.49 |
3.83 |
3.31 |
2.86 |
| 市净率(P/B) |
0.48 |
0.40 |
0.48 |
0.43 |
0.38 |
| 市销率(P/S) |
0.12 |
0.11 |
0.10 |
0.08 |
0.07 |
| EV/EBITDA |
0.63 |
0.01 |
-0.64 |
-1.31 |
-1.73 |
可比公司估值情况
历年经营情况
- 营业收入：2019年830,452.16百万元，2020年910,324.76百万元，2021年预计1,043,104.54百万元。
- 归母净利润：2019年20,197.38百万元，2020年22,392.98百万元，2021年预计26,251.84百万元。
财务预测摘要
| 财务指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
830,452.16 |
910,324.76 |
1,043,104.54 |
1,227,691.94 |
1,389,714.98 |
| 营业成本 |
750,365.07 |
825,987.27 |
942,945.91 |
1,108,832.05 |
1,254,235.08 |
| 营业利润 |
27,628.78 |
31,020.59 |
36,090.95 |
41,982.30 |
48,689.65 |
| 归属于母公司净利润 |
20,197.38 |
22,392.98 |
26,251.84 |
30,359.79 |
35,090.94 |
| 每股收益（元） |
1.49 |
1.65 |
1.93 |
2.24 |
2.58 |
主要财务比率
| 财务比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
13.74% |
9.62% |
14.59% |
17.70% |
13.20% |
| 营业利润增长率 |
9.11% |
12.28% |
16.35% |
16.32% |
15.98% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
12.61% |
10.87% |
17.23% |
15.65% |
15.58% |
| 毛利率 |
9.64% |
9.26% |
9.60% |
9.68% |
9.75% |
| 净利率 |
2.43% |
2.46% |
2.52% |
2.47% |
2.53% |
| ROE |
9.62% |
8.81% |
12.52% |
12.89% |
13.23% |
| ROIC |
23.99% |
24.19% |
22.83% |
48.59% |
66.77% |
| 资产负债率 |
75.77% |
74.76% |
79.63% |
79.27% |
78.79% |
| 应收账款周转率 |
7.17 |
6.83 |
7.35 |
7.50 |
7.66 |
| 存货周转率 |
4.68 |
4.26 |
4.05 |
4.33 |
4.22 |
| 总资产周转率 |
0.83 |
0.78 |
0.81 |
0.88 |
0.91 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 目标价：11.58元，对应2021年6倍市盈率。
- 分析师：武慧东、鲍荣富、王涛、王雯、林晓龙。
分析师声明与一般声明
- 分析师声明：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，与报酬无关。
- 一般声明：本报告由天风证券发布，未经授权不得复制或发送，信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性做任何保证，不构成投资建议。
特别声明
- 利益冲突：天风证券可能持有提及公司证券并提供相关金融服务，投资者应独立评估信息并咨询专业人士。
投资评级体系
| 类别 |
说明 |
评级 |
预期相对收益 |
| 股票投资评级 |
报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
| 中性 |
预期行业指数涨幅-5%-5% |
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| 弱于大市 |
预期行业指数涨幅-5%以下 |
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联系信息
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- 深圳：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼，邮编518000，电话(86755)-23915663，传真(86755)-82571995
