20220318-开源证券-中国平安-601318.SH-中国平安2021年年报点评_NBV低于预期_寿险转型仍需推进_4页_779kb

中国平安（601318.SH）2021年年报点评总结

核心内容概述

中国平安2021年年报显示，其新业务价值（NBV）同比下降23.6%，低于市场预期，主要受退保率和费用率假设调整影响。尽管如此，集团内含价值（EV）同比增长5.1%，而营运利润同比增长6.1%，主要得益于银行和资产管理板块的稳定增长。分析师维持“买入”评级，认为公司作为保险行业龙头，寿险改革和综合金融优势将推动未来增长。

主要观点与关键信息

1. 新业务价值表现

• 2021年NBV为378.98亿元，同比大幅下降23.6%。
• 新单保费为1362.9亿元，同比下降8.5%，主要受储蓄型产品占比提升及假设调整影响。
• NBV margin下降5.5pct至27.8%，进一步拖累NBV增长。
• 代理人规模持续下滑，2021年末为60万人，季度环比下降15%，较年初下降41.4%，预计2022年进一步下降。

2. 财险板块展望

• 财险板块受车险综改压力缓解影响，增长有所改善。
• 综合成本率有望保持较优水平，行业低件均健康险增长较快，财险板块可能实现边际改善。

3. 资产端表现

• 投资收益率回升，2021年净投资收益率为4.6%，总投资收益率为4.0%。
• 地产链条风险逐步化解，华夏幸福债务重组方案签约金额达429亿元，占总金融债务19.6%，风险敞口有望进一步收敛，市场对资产端的担忧缓解。

4. 财务预测与估值指标

• 2022-2024年NBV同比增速预测：-7.5%、+3.4%、+8.9%。
• 2022-2024年EV同比增速预测：+12.0%、+10.8%、+10.4%。
• 2022-2024年归母净利润预测：1676亿元、1852亿元、2025亿元，对应EPS分别为9.17元、10.13元、11.08元。
• 估值指标：当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍，处于历史低位。

5. 财务数据摘要

6. 风险提示

• 长端利率超预期下行。
• 寿险改革进程超预期受阻。

结构分析

营运表现

• 2021年营运利润为1479.6亿元，同比增长6.1%。
• 寿险营运利润为970.8亿元，同比增长3.6%。
• 营运ROE为32.3%，同比下降2.7pct。

业务结构

• 银行和资管板块表现亮眼，带动集团整体利润增长。
• 其他业务收入增长，2021年为3,597亿元，预计2022年增长至3,825亿元。

未来展望

• 寿险改革仍需推进，NBV增速预计在2022年承压，但有望在2023-2024年逐步恢复。
• 综合金融优势显现，集团整体估值处于历史低位，具备投资价值。

总结

中国平安2021年面临NBV下降和寿险转型压力，但其银行、资管等板块表现稳健，推动整体利润增长。尽管NBV短期承压，但公司改革进展有望改善长期表现。估值方面，PEV处于历史低位，投资价值凸显。未来，随着资产端风险逐步化解和寿险改革深化，公司有望实现稳定增长。