20220318-光大证券-中国平安-601318.SH-2021年年报点评_渠道改革持续深化_NBV暂时承压_财险边际改善_5页_578kb

中国平安 2021年年报总结

核心内容概览

中国平安（601318.SH、2318.HK）2021年年报显示，公司面临净利润下滑和NBV承压的短期挑战，但通过渠道改革、业务结构调整以及科技赋能，整体表现仍具韧性。同时，财险业务实现边际改善，银行和资产管理业务亦保持稳健增长。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年为1.2万亿元，同比下降3.1%。
• 归母净利润：2021年为1016.2亿元，同比下降29.0%。
• 归母营运利润：2021年为1479.6亿元，同比增长6.1%。
• 新业务价值（NBV）：2021年为379.0亿元，同比下降23.6%。
• 每股股息：2021年为2.38元，同比增长8.2%。

2. 净利润下滑原因

• 华夏幸福投资资产减值计提。
• 资本市场波动及市场利率下行导致投资收益下滑。

关键信息

1. 渠道改革与NBV承压

• 代理人清虚：2021年个人寿险销售代理人数量降至60.0万人，同比减少41.4%；全年月均代理人数量为79.6万人，同比减少24.5%。
• NBV下滑：2021年NBV同比下降23.6%至379.0亿元，其中21Q4同比-60.5%。
• NBVM下降：2021年NBVM同比下降5.5pct至27.8%。
• FYP与NBVM双降：FYP同比下降8.5%，NBVM同比下降2.9pct。
• 代理人人均指标分化：人均FYP同比增长22%，但人均NBV同比下降4.1%。

2. 财产险业务改善

• 保费收入：2021年为2700.4亿元，同比下降5.5%。
• 车险业务：2021年同比下降3.7%，其中21Q4同比增长8.7%。
• 非车险业务：2021年同比下降19.4%，降幅较前三季度收窄1.7pct。
• 意外与健康险：2021年同比增长32.6%，其中21Q4同比增长35.1%。
• 综合成本率：同比下降1.1pct至98.0%，赔付率上升6.5pct至67.0%，费用率下降7.6pct至31.0%。

3. 投资表现

• 净投资收益率：2021年为4.6%，同比下降0.5%。
• 总投资收益率：2021年为4.0%，同比下降2.2%。

4. 银行板块表现

• 平安银行营收：2021年为1693.8亿元，同比增长10.3%。
• 归母净利润：2021年为363.4亿元，同比增长25.6%。
• 风险抵补能力提升：不良贷款率降至1.02%，拨备覆盖率提升至288.4%。

5. 综合金融业务

• 资产管理业务：2021年净利润为139.5亿元，同比增长13.5%。
• 平安信托：资产管理规模增长18.0%至4613.1亿元，其中投资类规模增长117.7%至2567.5亿元。
• 平安证券：2021年净利润为38.29亿元，同比增长23.4%。

盈利预测与估值

估值与评级

• A股目标价：67.77元，较当前价下调27.9%。
• H股目标价：82.37港元，较当前价下调22.1%。
• 估值：A/H股对应2022年PEV分别为0.55和0.54，处于相对低位。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 政策改革推进不及预期。
• 长端利率超预期下行。

未来展望

• 寿险改革：公司持续深化渠道改革，代理人质量提升将带动NBV回升。
• 业务结构调整：推进储蓄型产品销售及养老产业布局，优化业务结构。
• 科技赋能：数字化转型提升业务效率，降低运营成本。
• 财险改善：车险与非车险业务均实现边际改善，综合成本率优化。
• 投资策略：通过稳健投资与收益平衡，应对资本市场波动。

附：分析师信息

• 王一峰：执业证书编号S0930519050002，联系电话010-56513033，邮箱wangyf@ebscn.com。
• 郑君怡：执业证书编号S0930521110002，联系电话010-57378023，邮箱zhengjy@ebscn.com。

估值方法的局限性说明

本报告基于假设分析，不同假设可能导致分析结果显著不同。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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