20230316-国盛证券-固定收益点评_内需复苏强劲_持续性待观察_6页_433kb

固定收益点评总结

核心内容

2023年1-2月，中国经济呈现出内需复苏强劲、投资修复超预期、工业生产温和回暖、消费复苏不及预期的特征。整体经济复苏符合预期，但后续可持续性仍需观察。同时，政策效果逐步显现，房地产投资有所改善，但消费修复仍受制于居民收入和意愿。央行流动性操作方面，MLF超量续作，3月降准概率下降，但4月仍存在降准补充流动性的可能。

主要观点

1. 经济复苏情况

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长2.4%，较2022年同期7.5%明显放缓，但受出口反弹影响，工业增加值企稳回升。
• 固定资产投资：1-2月固定资产投资同比增长5.5%，超出市场预期，其中基建投资增速达12.2%，地产投资同比下滑5.7%，制造业投资增长8.1%。
• 出口表现：1-2月出口同比下滑6.8%，但增速较上月收窄3.1个百分点，显示外需略有回暖，但全年外需仍面临回落压力。
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增长3.5%，消费场景修复后，整体复苏仍偏弱，汽车零售拖累社零增长，居民存款释放速度偏慢，消费修复仍需时间。

2. 房地产市场改善

• 房地产投资：1-2月房地产开发投资同比下滑5.7%，较上月收窄4.3个百分点，显示政策效果开始显现。
• 细分指标改善：商品房销售、竣工面积同比增速分别为-3.6%和8.0%，较12月显著改善，新开工和施工面积仍低迷，但竣工端表现优于新开工。
• 产业链表现：水泥、粗钢等上游材料需求有所回升，但家电、家具等下游需求仍偏弱，房地产后周期行业修复节奏不一。

3. 货币政策与流动性

• MLF操作：3月15日央行超量续作MLF，投放4810亿元，到期2000亿元，净投放2810亿元，显示流动性支持力度加大。
• 降准预期：3月降准概率下降，但4-5月因政府债发行规模较大，流动性缺口扩大，4月降准补充长期流动性的可能性仍存。

4. 债市配置建议

• 利率债：需关注经济复苏的可持续性和政策节奏变化，中长端利率债仍具配置价值。
• 信用债：信用债配置力量逐步强于供给，信用持续走强。短端信用债在城投刚兑背景下可适度下沉，中长端二永债利差虽已下行，但绝对水平仍高，具备配置价值。

关键信息

• 1-2月经济复苏超出预期，但消费复苏不及预期，房地产弱改善。
• 基建投资增速12.2%，受高基数和提前批专项债释放影响，但后续高增速仍需观察。
• 居民储蓄同比增速达18.3%，显示超额储蓄释放有限，消费修复仍需时间。
• 4月存在降准可能，以应对政府债发行带来的流动性缺口。
• 信用债市场整体走强，短端可适当下沉，中长端二永债具备配置价值。

风险提示

• 信贷政策调整超预期。

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