20260111-国盛证券-昊华科技-600378.SH-主业高景气_新材料平台型龙头扬帆起航_3页_611kb

报告摘要

昊华科技（600378.SH）总结

公司概况

昊华科技是中国中化旗下的化工新材料平台型龙头企业，拥有70余年的发展历史，由十二家国家级化工材料研究院合并而成。公司专注于特种涂料、弹性体、气体、氟材料等高附加值领域，服务于航空、航天、军工等关键行业，是推动我国化工行业从产能驱动向研发驱动转型的重要力量。

核心内容

昊华科技作为我国化工新材料领域的“核心研发平台”，在多个细分市场中占据领先地位，其业务整合中化蓝天后，氟化工产业链更加完整，涵盖氟碳化学品、氟聚合物、氟精细化学品及含氟锂电材料等。公司近期业绩表现亮眼，2025年第三季度实现归母净利润5.9亿元，同比增长22%。氟碳化学品均价达4.44万元，同比上升49%，其中R32价格由年初的4.3万元上涨至6.3万元，预计2026年三代制冷剂价格中枢仍将上行，公司有望持续受益。

主要观点

行业高景气：受益于制冷剂价格持续上涨，公司氟化工业务表现强劲，业绩持续兑现。
商业航天发展：随着商业航天市场规模扩大，预计到2030年火箭发射市场将达千亿规模，公司作为航材供应商，有望在这一领域加速成长。
电子材料突破：公司电子级PTFE产品具备进口替代潜力，未来在高频高速树脂领域有较大成长空间。
投资建议：基于对制冷剂涨价、多项目扩产及商业航天/AI-PCB等下游需求的判断，公司2025-2027年归母净利润预计分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元，对应PE分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	145.23	139.66	173.44	205.63	224.36
归母净利润	11.83	10.54	18.18	28.89	32.06
EPS（最新摊薄）	0.92	0.82	1.41	2.24	2.49
P/E	38.8	43.5	25.2	15.9	14.3
P/B	3.9	2.7	1.9	1.7	1.5
EBITDA	21.13	19.38	32.14	44.23	47.76

财务指标趋势分析

营业收入：2023年同比增长60.2%，2024年小幅下降3.8%，预计2025-2027年将稳步增长，年均增速约15%。
归母净利润：2023年同比增长1.6%，2024年下降10.9%，2025年大幅增长72.6%，预计2026年增长58.9%，2027年增长11%。
毛利率：由22.8%提升至30.7%，盈利能力逐步增强。
净利率：由8.1%提升至14.3%，净利水平显著提高。
ROE：由10.0%下降至6.2%，随后回升至10.5%，显示公司资本回报能力稳健。
资产负债率：由51.8%下降至32.8%，财务结构持续优化。

风险提示

下游需求不及预期
产品价格不及预期
国际政治风险

投资建议

公司受益于制冷剂涨价、多项目扩产、商业航天及AI-PCB等新兴需求，未来三年业绩增长潜力较大。预计2025-2027年归母净利润分别为18.18亿元、28.89亿元、32.06亿元，对应PE分别为25.2倍、15.9倍、14.3倍，维持“买入”评级。

估值与成长性

EV/EBITDA：由13.6倍下降至6.4倍，估值水平持续走低，显示市场对其未来增长预期较高。
成长能力：公司具备较强的研发能力和行业地位，有望在多个新兴领域持续拓展。

股票信息

指标	数据
行业	化学制品
前次评级	买入
01月09日收盘价（元）	35.56
总市值（百万元）	45,872.39
总股本（百万股）	1,290.00
自由流通股（%）	83.14
30日日均成交量（百万股）	8.26