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文档内容总结：构建固收+的 Skill（二）——转债择时的三种模型

核心内容概述

本文主要探讨了构建固收+策略中转债择时的三种模型，分别适用于不同类型的投资者。每种模型基于不同的假设和考量，旨在优化转债投资时机，提升组合收益与风险控制能力。

主要观点

1. 转债与股比择时模型

   • 适用于“进取型固收+”投资者，该类投资者始终有权益暴露。
   • 模型通过希腊字母因子进行分析，认为在2025年8月之后，股票表现优于转债。
   • 该模型强调在股票与转债之间进行资产配置，以获取更好的收益。

2. 转债择时收益与中证转债对比模型

   • 模型关注策略最终回报，强调“参与率”不低于70%。
   • 使用估值分位数作为风险拟合指标，结合正股动量作为回归条件。
   • 在历史回测中，该模型能够规避大幅调整，同时保持多数时间在场。
   • 当前估值虽高，但并非高风险时段，适合对标指数的投资者。

3. 转债择时收益与债券对比模型

   • 适用于“稳健固收+”策略，关注是否值得拿出部分仓位用于增强收益。
   • 需警惕使用Calmar比率，因分子和分母衰减速度不一致，路径依赖较强。
   • 模型结合市场凸性保护、均价走势及股性转债动量表现，认为近期走弱时应考虑离场。
   • 7月21日之后动量逐步企稳，模型发现了一次交易性机会，但近期波动较大，仍保持谨慎。

关键信息

资金面情况

• 银行间市场：

  • 今日央行开展3860亿元7天逆回购操作，无逆回购到期，MLF净投放2860亿元。
  • DR001上行2bp至1.44%，DR007上行2bp至1.45%。
  • Shibor各期限收益率变化较小，1M Shibor为1.42%，3M为1.43%，6M为1.45%，9M为1.47%，1Y为1.48%。

• 交易所市场：

  • 回购利率GC007成交均价1.45%，下行1bp；GC001成交均价1.42%，下行3bp。
  • 26国债04成交在1.21%，上行1bp，净价收于100.3元。

二级市场利率债收益率

• 国债：

  • 1Y收益率1.19%，3Y收益率1.2465%，5Y收益率1.3815%，7Y收益率1.5025%，10Y收益率1.6815%，30Y收益率2.1610%。
  • 各期限收益率波动在1bp以内，较估值变动较小。

• 国开债：

  • 1Y收益率1.41%，3Y收益率1.4550%，5Y收益率1.4975%，7Y收益率1.5400%，10Y收益率1.7650%，20Y收益率1.9550%。

• 农发债：

  • 1Y收益率1.41%，3Y收益率1.4550%，5Y收益率1.5420%，7Y收益率1.5300%，10Y收益率1.7025%。

• 口行债：

  • 1Y收益率1.4250%，3Y收益率1.4693%，5Y收益率1.4550%，7Y收益率1.5660%，10Y收益率1.6900%。

人民币短融中票与信用利差

• 中债收益率/历史分位数：

  • 1Y：1.41%，5%分位；3Y：1.49%，1%分位；5Y：1.53%，1%分位。
  • 信用利差：1Y为11%，3Y为15%，5Y为18%。

• 绝对收益率变动：

  • 1Y：0；3Y：0；5Y：1。

债券二级市场成交

• 交易所市场：

  • 24科创K1成交76万，到期收益率上行4bp至2.27%，净价下跌0.01元。
  • 22龙湖02成交180万，到期收益率上行6bp至3.94%，净价下跌0.2元。
  • 25宏洋02成交2000万，到期收益率下行2bp至2.41%，净价上涨0.07元。

• 银行间市场：

  • 信用债收益率多数持平，1年期持平，3年期下行0-1bp，5年期上行0-1bp。
  • 信用利差收窄0-1bp，整体表现稳定。

衍生品市场

• 国债期货：

  • TL2609收跌0.05%，T2609收跌0.01%，TF2609收跌0.04%，TS2609收跌0.02%。
  • 各合约基差、期现价差、跨期价差等数据均有记录。

• IRS与Shibor互换报价：

  • 3M、6M、9M、1Y、3Y、5Y、7Y、10Y各期限互换利率变动不大，多数收平。

转债市场

• 市场走势：

  • 周二两市走势分化，小盘与成长风格表现更弱。
  • 上证指数上涨0.19%，创业板指数下跌1.00%。
  • 全市成交额18,443亿，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前。

• 转债表现：

  • 中证转债上涨0.59%，全市转债等权上涨1.03%。
  • 派克转债今日上市，收于155.72，转股溢价率67.69%。
  • 先锋转债明日上市，新券发行速度不减。

外汇及大宗商品

• USD/CNY：

  • 中间价为6.7852，收盘价为6.7212，美元指数为98.97。
  • 近一周、近一月、近一年波动均较小。

• 大宗商品：

  • Brent原油期货下跌2.32%，WTI原油期货下跌2.41%。
  • CRB食品指数下跌0.17%，CRB工业指数上涨0.34%。

宏观经济与政策新闻

• 对外直接投资：

  • 2026年1-7月，全行业对外直接投资6845.1亿元，同比增长2.8%。
  • 非金融类直接投资下降12.9%，主要集中在境外企业。

• 资管产品信息披露办法：

  • 《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》将于9月1日起施行。
  • 新基准挂钩债券指数、存款利率、权益指数等专业指标，组合权重各异。

• 中美1.5轨对话：

  • 第三届中美1.5轨对话在北京举行，讨论政治互信、经贸合作及科技合作等议题。

• 美国对伊朗制裁：

  • 美国财政部推出“经济诺曼底”行动，对伊朗五大领域实施制裁，包括数字资产、技术、黄金、航空和航运。
  • 已对近60个实体、个人及船只实施制裁。

• 韩国楼市调控：

  • 第二季度住房抵押贷款规模出现史上最大环比降幅，平均单笔贷款规模下降2110万韩元。

总结

本文系统地分析了构建固收+策略中转债择时的三种模型，分别适用于进取型、对标指数型和稳健型投资者。同时，涵盖了市场资金面、利率债收益率、信用债、衍生品市场、转债市场、外汇及大宗商品市场等多方面的数据与分析，为投资者提供了丰富的市场信息和策略参考。