德邦证券-食品饮料行业板块2025年度策略：拐点之年，孕育新周期_47页_3mb

食品饮料板块2025年度策略分析总结

2024年行业回顾：板块整体承压，估值回调至低位
2024年食品饮料板块经历显著调整，年初至11月15日下跌541%，申万食品饮料指数PE-TTM为215倍，处于历史低位。白酒板块受基本面走弱、需求低迷影响，下跌810%，而软饮料、零食、乳制品等大众品板块受益于消费升级和政策推动，呈现分化走势。其中，软饮料板块上涨1909%，零食板块上涨633%，乳制品上涨580%。但保健品、肉制品等细分领域表现疲软，跌幅超过1000%。个股方面，朱老六、三只松鼠等涨幅居前，ST春天、惠发食品等跌幅显著。

政策转向促消费，2025年迎来复苏预期
2024年下半年促消费政策密集出台，包括中共中央政治局会议强调提振消费重点扩大内需，国务院发布服务消费高质量发展意见，发改委推进消费品以旧换新行动等。政策组合拳下，社会消费品零售总额和餐饮收入增速持续修复，9-10月社零总额增速回升11-16个百分点。预计2025年消费复苏将延续，内需回暖趋势确立，顺周期及成本受益板块具备投资机会。

行业板块展望与投资建议
白酒：

1. 基本面底部渐近，关注需求反转下高端弹性
2. 推荐三类标的：a) 业绩确定性强的行业龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖等）b) 需求改善受益股（水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等）c) 管理改革受益股（老白干酒、金种子酒等）

啤酒：

1. 结构升级放缓，但现饮场景修复可期
2. 推荐重点：燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒
3. 成本端：大麦价格回落至历史低位，包材成本温和上行，毛利率有望修复

乳制品：

1. 供需关系改善，成本红利释放
2. 推荐标的：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业及上游牧企（现代牧业、优然牧业）
3. 2025年原奶价格或触底，行业竞争趋于缓和

大众品：

1. 跟踪内需复苏主线：a) 餐饮恢复带动餐供产业链（千味央厨、安井食品等）
   b) 高景气休食板块（盐津铺子、劲仔食品等）
   c) 啤酒及饮料受益于餐饮端回暖（东鹏饮料、燕京啤酒等）
2. 边际改善机会：乳制品供需优化、中炬高新改革红利释放

休闲卤味：

1. 渠道红利延续，性价比产品受青睐
2. 布局重点：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等
3. 创新成为增长核心，关注新兴品类拓展

风险提示：

1. 场景修复不及预期
2. 原材料成本上涨压力
3. 行业竞争加剧可能性
4. 食品安全监管风险

2025年核心逻辑：政策驱动消费复苏，行业底部逐步企稳。白酒板块估值修复逻辑明确，但需关注高端需求弹性；啤酒受益于场景修复与成本改善；乳制品行业供需拐点临近；大众品结构性机会凸显，性价比与顺周期主线值得关注。建议关注具备渠道优势、产品升级潜力及政策受益的龙头企业，同时警惕消费复苏节奏与成本波动风险。