深度报告-20221118-开源证券-北交所首次覆盖报告_国内农药行业龙头_把握海外订单内流机遇_24页_2mb

颖泰生物（833819.BJ）投资分析总结

核心内容概览

颖泰生物是国内农药行业龙头之一，专注于农化产品的研发、生产与销售，拥有完整的产业链和丰富的产品组合。公司具备较强的市场竞争力，受益于海外订单内流，2022年前三季度实现营收63.41亿元（+28.89%）和归母净利润9.2亿元（+208.77%），毛利率和净利率均有显著提升。公司当前PE估值为6.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：颖泰生物是国内农药行业少有的拥有完整产业链的平台型企业，具备较强的市场地位和竞争优势。
• 产品结构：公司产品涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大类，产品种类丰富，具备较强的市场适应能力。
• 盈利表现：公司2022年前三季度盈利大幅增长，主要得益于产品销售规模扩大、盈利能力提升以及汇兑收益增加。
• 海外市场：海外营收增长是公司主要增长动力，2022年H1海外营收25.41亿元（+62.98%），公司拥有广泛的国际市场渠道。
• 政策与趋势：国家政策推动农药行业集中度提升，行业向“大而强”转变，颖泰生物作为龙头企业有望受益。
• 研发能力：公司高度重视研发，拥有285项国家专利，研发投入持续提升，具备较强的自主创新能力。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市情况：2020年成为新三板精选层公司，2021年平移至北交所
• 业务结构：以自产产品为主（占营收80%），贸易业务为辅（占20%），少量技术咨询服务
• 销售渠道：覆盖全球20余个国家，拥有境内境外双重销售渠道

财务表现

• 2022Q1-Q3营收：63.41亿元，同比增长28.89%
• 2022Q1-Q3归母净利润：9.2亿元，同比增长208.77%
• 毛利率：24.77%（同比+7.04pcts）
• 净利率：14.55%（同比+8.59pcts）
• 期间费用率：10.17%（同比-2.71pcts）

行业分析

• 全球农药市场规模：2022年预计达760.6亿美元，持续增长
• 人口与农药需求：人口增长带动农药需求，全球农药市场呈现寡头垄断格局，CR5达70%以上
• 国内行业现状：国内农药企业以仿制为主，市场集中度在提升，颖泰生物处于第二梯队，具备较强竞争力
• 行业趋势：向绿色化、清洁化、一体化发展，研发创新成为提升竞争力的关键

核心竞争力

• 全产业链布局：覆盖中间体、原药、制剂生产，具备稳定性和抗风险能力
• 研发能力：拥有285项专利，研发人员占比9.01%，技术实力雄厚
• 市场准入优势：在全球52个国家和地区拥有登记证，具备较强的市场拓展能力
• 客户资源：与国际农化巨头如安道麦、陶氏杜邦、纽发姆等建立长期合作关系

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为10.04亿元、10.72亿元、11.4亿元
• EPS：0.82元、0.87元、0.93元
• PE估值：6.7倍、6.3倍、5.9倍
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司估值低于可比公司均值，具备增长潜力

风险提示

• 扩产项目进展不及预期
• 原材料价格大幅波动

财务预测摘要

附：可比公司盈利预测与估值

图表目录摘要

• 图1：公司发展历程及上市时间
• 图2：2022Q1-Q3营收增长情况
• 图3：2022Q1-Q3归母净利润增长情况
• 图4：自产自销占比
• 图5：2022H1海外营收增长情况
• 图6：公司毛利率增长
• 图7：自产产品毛利率
• 图8：公司净利率增长
• 图9：公司期间费用率下降
• 图10：农药产业链结构
• 图11：全球人口增长预测
• 图12：全球农药市场规模增长
• 图13：作物保护类农药占比
• 图14：亚太与拉美市场占比
• 图15：除草剂市场份额
• 图16：我国农药出口增长趋势
• 图17：全球农药市场CR5
• 图18：国内农药行业发展趋势
• 图19：公司全产业链平台建设

表格目录摘要

• 表1：自产产品分类
• 表2：公司自主登记数量
• 表3：贸易类产品分类
• 表4：技术咨询业务主体
• 表5：农药分类方式
• 表6：农药剂型分类
• 表7：农药企业分类
• 表8：我国农药企业梯队
• 表9：公司与天津大学合作项目
• 表10：可比公司盈利预测与估值