20170919-第一创业-第一创业周度高频数据跟踪_地方房地产国企中报透视_14页_700kb

宏观经济专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于地方房地产国企在2017年中报中的表现，结合宏观经济、中观行业数据及债券市场情况，分析其面临的挑战与前景。报告指出，地方房地产国企在盈利能力、融资能力及运营效率等方面表现弱于行业平均水平，且未来在政策调控和城镇化背景下将面临更大压力。

主要观点与关键信息

1. 地方房地产国企财务表现

• 盈利能力弱：2017年上半年，地方国企净利率为-14.51%，远低于行业平均水平（10%以上）。
• 杠杆水平低：地方国企的资产负债率、权益乘数、有息负债率均低于行业平均水平，但流动比率高于行业，反映其融资受限。
• 周转能力差：存货周转天数为行业平均水平的12倍，应收账款周转天数为300倍，说明开发周期长、回款慢。
• 现金流弱：经营活动及投资活动现金流均较低，融资能力受限。

2. 地方国企信用债市场表现

• 融资成本高：地方国企的票面利率比其他类型房企高2%-3%，融资难度较大。
• 发行难度大：地方国企发行的信用债数量及余额占比较高，但二级市场成交活跃度低，成交量/债券余额仅为12.22。
• 取消发行比例高：2017年地方国企取消发行信用债占总量的64%，显示市场对其信心不足。

3. 地方国企经营能力影响因素

• 规模劣势：地方国企平均资产规模仅为中央国企和民企的4-4.5倍，拿地成本高、数量少。
• 区域经济依赖性强：地方国企主要集中在三、四线城市，受当地经济状况及人口迁移影响较大。
• 融资渠道受限：地方国企平均授信额度仅为129亿元，仅为中央国企的20%，且使用比例高达62.7%，说明其融资能力受限。

4. 房地产市场数据跟踪

• 商品房成交下滑：9月30大中城市商品房成交环比下降12.62%，一线、二线、三线城市分别下降18.26%、5.21%、21.01%。
• 土地供给增加：土地供应面积环比增长53.39%，但成交情况分化，三线城市成交下滑。
• 库存去化分化：10大城市存销比下降0.29%，一线城市去化改善，二线城市库存增加。

5. 汽车与工业数据

• 汽车销售起步不强：9月销量受去年同期高基数影响，同比增速仅为0.2%，但环比增长3.8%。
• 工业经济放缓：9月日均耗煤增速下滑至-10.65%，显示工业需求减弱。

6. 水泥、玻璃及钢铁市场

• 水泥价格走强：8月后水泥价格累计上涨4.7%，9月除东北外全国水泥价格上调。
• 玻璃价格上涨：玻璃价格上涨4.9%，主要受原材料价格上涨推动。
• 钢铁行业PMI上升：8月钢铁行业PMI为57.2%，显示需求旺盛，但钢厂库存可用天数下降，利润空间缩小。

7. 债券市场回顾

• 资金面偏紧：SHIBOR利率整体上行，非银机构融资成本敏感度高。
• 利率债表现：国债长端下行，短端上行，国开债涨跌互现，期限利差缩窄。
• 信用债表现：信用债收益率普遍下行，行业利差全线收窄，5年期信用债收益率上行，市场配置需求偏弱。
• 评级变动：辽宁方大集团及浙江绍兴瑞丰银行评级上调，显示其财务状况改善。

结论

地方房地产国企在房地产行业中表现疲软，受规模小、融资受限、区域经济依赖性强等因素影响，盈利能力弱、运营效率低。随着房地产行业集中度提升，地方国企未来发展前景堪忧。与此同时，9月中观数据表明房地产市场仍处调整期，汽车销售疲软，工业经济放缓，而水泥、玻璃及钢铁价格则呈现上涨趋势，但钢厂库存压力及需求波动仍需关注。债券市场整体偏弱，地方国企信用债表现不佳，但部分优质企业评级上调，反映其偿债能力有所改善。