20140117-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_357kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本周企业债发行9支，总额89亿元，发行量有所反弹。公司债未见发行。各债券发行主体主要为地方城投平台和产业类企业，信用评分差异较大，主要受地方财政实力、资产流动性、盈利能力及增信措施影响。

主要观点

1. 信用评分分析

• 14东台债01：评分为1，地方财政实力偏弱，公司资产规模增长较快，但资产流动性一般，利润依赖补贴收入，自由现金流为负，未来融资压力较大。
• 14丰城投债01：评分为1，地方财政实力偏弱，资产流动性较差，短期债务压力偏大，盈利能力和自由现金流均不足，增信措施有限。
• 14苏沿海债：评分为2+，地方财政实力很强，公司资产规模有所波动，有息负债大幅下降，江苏交通提供有效担保，提升信用水平。
• 14粤云浮债：评分为1，地方财政实力偏弱，资产流动性较差，短期债务压力不大，但利润依赖补贴收入，自由现金流为负，未来仍有融资需求。

2. 发行主体特征

• 东台市城市建设投资发展有限公司：为东台市中心城区和经济开发区唯一的基础设施建设主体，项目主要用于保障性住房建设。
• 丰城市城市建设投资有限公司：为丰城市重要的城市基础设施建设主体，主要承担公路工程和安置房建设。
• 江苏省沿海开发集团有限公司：江苏省唯一的省级滩涂开发企业，承担滩涂资源开发任务，资产规模受并表影响波动较大。
• 云浮市新达城市建设投资公司：为云浮市最主要的基础设施建设和国有资产运营主体，项目包括工业园建设、保障性住房等。

3. 地方财政状况

• 东台市：财政实力偏弱，依赖上级政府补助和基金收入，基金收入波动较大。
• 丰城市：财政实力偏弱，依赖上级政府转移支付，基金收入增长较快。
• 云浮市：财政实力偏弱，经济基础薄弱，二三产业发展滞后，依赖上级政府支持。
• 江苏省：财政实力很强，公共财政预算收入增长稳定，基金收入作为可用财力的重要部分，但受多种因素影响。

4. 资产与负债状况

• 资产规模增长：东台市、丰城市、云浮市资产规模增长较快，但流动性一般或较差。
• 资产负债率变化：东台市资产负债率上升，丰城市资产负债率下降，云浮市资产负债率相对稳定。
• 货币资金情况：东台市货币资金较为充足，丰城市和云浮市货币资金相对较少，短期偿债能力有限。

5. 盈利能力与现金流

• 盈利依赖补贴：东台市、丰城市、云浮市的盈利均主要依赖补贴收入，自由现金流为负，未来融资压力较大。
• 现金流波动：东台市、丰城市、云浮市经营活动现金流不稳定，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大。

6. 增信方式

• 担保与抵押：多数债券采用担保或抵押方式增信，如江苏交通为14苏沿海债提供担保，东台市和云浮市采用抵押担保。
• 增信效果有限：尽管有担保或抵押，但部分债券增信效果有限，未能显著提升信用评分。

关键信息汇总

企业债发行情况

• 发行规模：89亿元
• 发行数量：9支
• 发行主体：主要为地方城投平台和产业类企业
• 评分情况：部分债券因增信措施提升至2+，其余多为1分

公司债发行情况

• 本周未见公司债发行

债券发行概况

评分依据说明

• 评分原则：以债券投资人的立场，综合考虑公司治理、行业状况、财务状况及担保情况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，评分依据信用状况逐步提升。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合还款顺序和担保情况确定债券信用评分。

研究团队信息

• 陈晨：中投证券研究所信用分析师，工学学士，主要从事债券信用分析。
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA资格。

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