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华利集团（300979）盈利能力维持稳定，逆境下龙头韧性凸显总结

核心内容

华利集团（300979）在2022年三季报中表现出较强的盈利能力和经营韧性。尽管面临国际消费环境偏弱的压力，公司仍实现了营业收入和归母净利润的同比增长，展现出其在行业中的领先地位和市场适应能力。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年1-3季度，公司实现营业收入153.74亿元，同比增长21.68%；归母净利润24.46亿元，同比增长22.46%。Q3单季收入和净利润分别同比增长23.33%和25.07%。
• 收入增长主要由价格提升驱动：Q3运动鞋均价同比增长18.3%，销量增长4.3%。均价提升主要受益于汇率影响及产品结构优化。
• 净利率维持稳定：尽管毛利率略有下降，但净利率同比提升0.1个百分点至15.91%，显示公司成本控制与盈利能力保持良好。
• 现金流充裕：公司经营性现金流净额同比增长81.9%，达到31.74亿元，高于净利润水平，显示公司资金状况健康。
• 大客户合作深化：前五大客户贡献了公司91.7%的收入，其中Nike等大客户订单增长显著，公司供应链地位稳固。
• 新客户拓展顺利：如昂跑等新客户发展势头良好，随着越南新产能的释放，预计未来销售增量将有所提升。
• 盈利预测下调：考虑到下游品牌库存压力，公司盈利预测有所下调，预计2022-2024年归母净利润分别为32.7/38.5/45.3亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
• 财务结构稳健：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示公司偿债能力良好。

关键信息

财务数据概览

营收与利润拆分

• 收入构成：Q1-Q3销售运动鞋1.69亿双，同比增长9.99%；均价90.97元/双，同比增长10.4%。
• 毛利率：Q1-Q3毛利率为25.89%，同比下降1.98个百分点；Q3毛利率为25.12%，同比下降1.35个百分点。
• 费用率变化：销售费用率上升0.3个百分点，管理费用率上升0.39个百分点，财务费用率下降1个百分点，研发费用率上升0.1个百分点。
• 净利率：Q1-Q3净利率为15.91%，同比提升0.1个百分点。

产能与客户拓展

• 产能释放：越南新建产能即将投产，有助于提升新客户订单增长。
• 客户结构：前五大客户贡献91.7%收入，其中Nike订单增长显著。
• 新客户表现：昂跑等新客户发展良好，未来增长潜力大。

现金流与资产负债情况

• 经营性现金流：Q3经营性现金流净额为31.74亿元，同比增长81.9%，高于净利润。
• 资产负债情况：流动资产与非流动资产持续增长，负债合计逐步上升，但资产负债率下降，财务结构稳健。

风险提示

• 全球疫情影响：新冠疫情影响消费，可能影响市场表现。
• 产能投放不及预期：若产能释放进度慢于预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备优于行业的业绩韧性，凭借强大的研发、交期与品质优势，业绩增长支撑性强。

分析师信息

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，多次获得行业奖项。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士。

评级说明

• 股票评级标准：买入为相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 行业评级标准：看好为行业超越整体市场表现，中性为与整体市场表现持平，看淡为弱于整体市场表现。