20220831-东海证券-益丰药房-603939.SH-门店持续扩张_业绩稳健上升_9页_1mb

报告摘要

益丰药房(603939) 2022年半年度报告总结

核心内容概述

益丰药房在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，同时持续扩张门店数量，加速线上业务发展，并通过股权激励计划和可转债募资计划增强未来发展信心。

主要观点

业绩增长稳健：2022年上半年公司实现营业收入87.50亿元（+19.1%），归母净利润5.76亿元（+14.2%），扣非归母净利润5.59亿元（+13.3%），对应EPS为0.80元。其中，Q2单季营收同比增长23.8%，归母净利润同比增长15.46%，略超市场预期。
门店扩张显著：截至2022年6月30日，公司门店总数达到9200家，其中直营店7684家，加盟店1516家。上半年净增门店1391家，包括自建546家、并购363家、加盟584家，同时关闭102家门店。公司主要聚焦在中南、华东和华北三大区域，其中中南区域门店占比最高（52%）。
品类增长分化：中西成药收入增长最快，达到64.95亿元（+24.1%），中药和非药品分别增长9.0%和8.7%。中西成药毛利率提升0.13个百分点，非药品毛利率提升5.16个百分点，显示出公司对高毛利产品的重视。
线上业务发展迅速：互联网业务收入同比增长81.4%，其中O2O业务增长115.1%，B2C业务增长13.0%。O2O门店数量增加至7500家，建档会员人数超过6200万，会员销售占比达73%。
股权激励计划彰显信心：公司发布限制性股票激励计划，设定2022-2024年净利润增速不低于20%、45%和70%，三年复合增速约20%。激励对象包括高管和核心人员，总授予数量为370万股，授予价格为25.01元。
可转债募资助力长期发展：公司拟公开发行不超过25.47亿元可转债，用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店及补充流动资金。项目总投资额为32.84亿元，拟投入募集资金25.47亿元。

投资建议

我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为10.76亿元、13.54亿元和16.71亿元，对应EPS分别为1.50元、1.88元和2.32元，当前股价对应PE分别为35.1倍、27.9倍和22.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万）	15,326	18,532	22,725	27,717
归母净利润（百万）	888	1,076	1,354	1,671
毛利率（%）	40.3	40.0	39.9	39.7
ROE（%）	12.6	13.5	14.9	15.9
PE（倍）	42.6	35.1	27.9	22.6

风险提示

药店扩张进度不及预期
盈利能力下降风险
疫情扰动风险

附录：主要财务指标预测

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	20.91%	22.63%	21.97%
净利润增长率（%）	21.16%	25.88%	23.37%
四项费用/营收（%）	31.2%	31.1%	30.8%
EBIT/销售收入（%）	9.1%	9.2%	9.2%
净利率（%）	6.4%	6.6%	6.6%
ROE（%）	13.5%	14.9%	15.9%
总资产增长率（%）	12.3%	15.3%	15.9%
资产负债率（%）	53.9%	53.9%	54.6%
经营净现金流/净利润	1.29	1.19	1.36

总结

益丰药房在2022年上半年展现出强劲的业绩增长和门店扩张能力，特别是在中西成药品类上表现突出。线上业务的快速发展进一步增强了公司的市场竞争力。公司通过股权激励和可转债募资计划，展示了对未来发展的信心和长期投资的布局。尽管面临扩张和疫情等风险，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力，投资建议为“买入”。

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