20260827-中邮证券-乐普生物-02157.HK-商业化节奏顺利_研发稳步推进_5页_630kb

报告摘要

个股总结

核心内容

本报告为中邮证券研究所对一家创新药研发型公司的分析，重点围绕其2026年半年度业绩表现、商业化进展、研发动态、盈利预测及投资建议等方面展开。公司目前处于新药研发投入期，但其商业化节奏顺利，产品矩阵逐步丰富，未来增长潜力较大。

主要观点

公司业绩表现：2026年上半年公司实现收入5.22亿元，同比增长12.1%；净利润为0.25亿元，同比下降15.2%；归母净利润为0.27亿元，同比下降34.3%。整体业绩符合预期。
商业化进展：公司主要产品普特利单抗和MRG003/维贝柯妥塔单抗的销售收入达到3.7亿元，同比增长146.5%；BD收入为1.5亿元，主要来源于CLDN18.2 ADC药物CMG901和CDH17 ADC药物MRG007。
费用管理：销售费用同比大幅增长52.2%，但管理和研发费用增长有限，显示公司具备良好的费用管控能力。
研发动态：公司重点研发项目推进迅速，多个ADC药物进入临床试验阶段，部分项目将在ESM02026公布早期数据，包括MRG003+普特利单抗用于LA-HNSCC的II期试验数据、CMG901在后线GC的OS数据、MRG007在美国的I期试验初步数据等。GPC3 ADC药物MRG006A在ASCO2026展示了良好有效性和安全性。
投资建议：基于公司良好的商业化进展和研发管线，中邮证券维持“买入”评级。

关键信息

产品销售收入

2026H1：普特利单抗和MRG003/维贝柯妥塔单抗销售收入为3.7亿元，同比增长146.5%；BD收入为1.5亿元，主要来自CMG901和MRG007。

费用情况

销售费用：2026H1同比增长52.2%，主要由于产品矩阵逐步丰富。
管理费用：同比增长微弱，显示公司运营效率较高。
研发费用：同比增长有限，公司具备良好的费用控制能力。

研发进展

MRG003+普特利单抗：将公布用于LA-HNSCC的II期欧洲地区试验数据。
CMG901：已读出后线GC的OS积极数据。
MRG007：美国合作伙伴ArriVent正在推进I期试验，将在ESM02026公布初步数据。
MRG006A：在ASCO2026展示了用于后线HCC的良好有效性和安全性。
其他项目：早研平台推进双抗ADC、PD-1/IL-2、TCE等项目。

盈利预测

年度	营业收入(亿元)	增长率(%)	归母净利润(亿元)	增长率(%)
2026E	0.90455	-3.2	0.05104	-80.5
2027E	1.21780	34.6	0.20556	302.7
2028E	1.94244	59.5	0.58067	182.5

财务指标

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	93.5	90.5	121.8	194.2
归母净利润	26.1	5.1	20.6	58.1
毛利率	90.42%	90.60%	90.97%	90.99%
资产负债率	56.03%	56.25%	55.51%	49.57%
P/E	30.48	124.57	30.93	10.95
P/B	5.95	4.42	3.87	2.86
EV/EBITDA	22.34	56.89	22.54	8.05

风险提示

销售情况不及预期
新药研发进度不及预期
竞争压力超预期
地缘政治风险

投资评级说明

股票评级：买入（预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上）
行业评级：强于大市、中性、弱于大市
可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

公司基本情况

最新收盘价：3.83港币
总股本/流通股本：18.04亿股
总市值/流通市值：69.11亿港币
52周高/低：10.06/3.55港币
资产负债率：56.03%
市盈率PE：31.0
第一大股东：宁波厚德义民信息科技有限公司

分析师信息

盛丽华：SAC登记编号S1340525060001，邮箱shenglihua@cnpsec.com
陈灿：SAC登记编号S1340525070001，邮箱chencan@cnpsec.com

公司简介

中邮证券有限责任公司成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司业务范围广泛，涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，分支机构遍布全国，客户数量超过260万。

中邮证券研究所信息

邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
北京：地址北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编100050
深圳：地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
上海：地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000

总结

公司作为一家创新药研发型公司，尽管2026年上半年净利润有所下滑，但收入增长稳健，商业化节奏良好，研发项目推进迅速，显示出较强的未来发展潜力。中邮证券维持“买入”评级，认为其在ADC药物研发和市场拓展方面具备显著优势，未来有望实现业绩快速增长。然而，投资者需关注销售不及预期、研发进度延迟、竞争加剧和地缘政治风险等潜在挑战。

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