20260309-东吴证券-【芦哲&张佳炜】2月非农:数据偏弱,但噪音更强——2026年2月美国非农就业数据点评_5页_1mb

2026年2月美国非农就业数据点评总结

核心内容

2026年2月美国非农就业数据大幅弱于预期，新增就业人数为-9.2万，创2020年以来最大降幅。尽管数据偏弱，但主要受短期噪音因素影响，如罢工、统计模型调整和极端天气，而非经济基本面的持续恶化。因此，数据并未反映出美国劳务市场整体趋势的显著变化。

主要观点

1. 数据表现：

   • 2月新增非农就业人数为-9.2万，预期为+5.5万，前值由13万修正至12.6万。
   • 失业率小幅上升至4.4%，与前值和预期持平。
   • 时薪环比增长0.4%，与预期一致。

2. 噪音因素：

   • 罢工：医疗机构Kaiser Permanente的罢工导致约3.1万就业损失，外溢影响至医疗保险行业，造成约2.8万就业减少。
   • 统计模型调整：企业净生死模型（NBD）的更新使2月就业数据出现显著偏差，预计贡献约9万至21.1万的就业损失。
   • 极端天气：1月下旬的寒潮导致部分外勤岗位招聘延后，影响约7.4万人。

3. 就业趋势分析：

   • 失业率：尽管2月失业率上升，但失业者结构显示更多为重返求职和临时失业，对需求的拖累有限。
   • 就业广度：就业扩散指数维持在荣枯线附近，表明就业市场整体仍保持稳定。
   • 就业趋势：剔除噪音因素后，非农就业同比增速和3个月平均变化均延续温和回落趋势，显示劳务市场仍处于温和降温阶段。

关键信息

• 数据影响：非农数据偏弱引发市场短暂转向“衰退”预期，但随后因特朗普政策言论转向“滞胀”预期。
• 资产反应：数据公布后，美债利率、美元指数和美股期货短期回落，黄金上涨；但随后反弹，市场预期转向“滞胀”。
• 行业分析：
  • 制造业与服务业：制造业就业人数继续下滑，服务业则呈现分化，部分行业如医疗、教育医保、休闲餐旅等表现不佳。
  • 私营部门：私营部门就业人数下降明显，而政府就业人数也呈现负增长，显示整体就业市场压力。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对市场预期产生重大影响。
• 美联储降息幅度过大：可能导致通胀反弹甚至失控。
• 美联储维持高利率过久：可能引发金融系统流动性危机。

团队介绍

• 芦哲：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，拥有丰富的学术与行业经验，多次获得资本市场奖项。
• 张佳炜：海外宏观首席，专注于海外市场与大类资产配置研究。
• 韦祎：海外宏观研究员，研究领域覆盖开放宏观经济学和货币政策。
• 王苗：海外政治研究员，侧重美国政治与外交对经济的影响。
• 占烁：国内宏观研究员，研究领域包括经济增长、物价、消费等。
• 李昌萌：中观行业研究员，专注于国内宏观与行业景气分析。
• 王洋：利率与商品研究员，拥有8年宏观利率与衍生品经验。
• 董含星：可转债研究员，研究领域为固收+策略与可转债分析。

总结

2026年2月美国非农就业数据偏弱，但主要受短期噪音因素影响，而非经济基本面恶化。尽管数据引发市场对“衰退”的短暂担忧，但随后因政治因素影响，市场预期转向“滞胀”。就业市场整体仍处于温和降温趋势，各行业表现分化，但多数数据未反映持续性疲软。建议投资者关注长期趋势与政策动向，而非短期波动。