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报告摘要

华利集团2021年业绩及投资分析总结

核心内容概述

华利集团（300979）于2022年1月26日发布2021年度业绩预告，预计全年归母净利润为26.3-29.1亿元，同比增长40%-55%。公司2021年实现高质量快速增长，经营能力突出，竞争优势明显。分析师维持“买入”评级，认为公司中期成长确定性高，未来成长潜力充足，投资回报率良好。

主要观点

1. 业绩表现强劲

2021年全年业绩：归母净利润预计为26.3-29.1亿元，同比增长40%-55%，比2019年增长44%-60%。
2021年第四季度业绩：归母净利润预计为6.3-9.2亿元，同比增长13%-63%；扣非净利润为6.3-7.9亿元，同比增长12%-62%。
业绩增长原因：疫后运动鞋消费持续恢复，公司凭借强大的新产品开发能力、快速响应客户需求及积极的产能扩张，成功获得大量订单，推动业绩增长。

2. 下游需求旺盛

公司主要客户包括Nike、Deckers、VF、Puma、UnderArmour等国际品牌。
Nike：前三季度收入44.3亿元，同比增长38.1%，占比35.0%。
Deckers：前三季度收入27.5亿元，同比增长45.9%，占比21.7%。
VF：前三季度收入24.5亿元，同比增长1.3%，占比19.4%。
Puma：前三季度收入14.0亿元，同比增长14.5%，占比11.1%。
UnderArmour：前三季度收入7.3亿元，同比增长56.8%，占比5.8%。
以上收入增幅均包含约10个百分点的汇率负面影响，表明公司实际增长更为强劲。

3. 产能扩张持续推进

公司在2019-2020年期间启动了越南威霖、越南永山、越南弘欣等项目，设计产能合计100万双/月，目前已全部投产。
预计2022年这些新产能将逐步释放，进一步支撑业绩增长。
此外，公司还计划通过购买现成厂房、扩建生产线以及推进印尼工厂建设，持续扩大产能，满足下游客户旺盛需求。

4. 投资建议与盈利预测

盈利预测：公司2021-2023年净利润分别为27.6/34.6/41.5亿元，分别同比增长46.9%/25.5%/20%。
每股收益（EPS）：预计为2.36/2.97/3.56元。
估值：当前股价对应PE为34.7x/27.7x/23x，合理估值区间为107-110元（2022PE36-37x）。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司中期成长具备确定性。

关键信息

财务指标预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.79	2.36	2.97	3.56
毛利率	25%	29%	29%	30%
EBIT Margin	19%	23%	22%	23%
ROE	32.7%	36.0%	34.3%	31.9%
P/E	45.8	34.7	27.7	23.0
EV/EBITDA	29.3	24.3	20.4	17.2

产能项目一览

序号	项目名称	成立时间	投产时间	产能规模（万双/年）	对应增量
1	越南威霖	2019年8月	2021年已投产	1200	6.2%
2	越南弘欣	2020年5月	2021年已投产	1200	6.2%
3	越南永山	2020年8月	2021年已投产	1200	6.2%
4	印尼PT Adonia footwear	2021年2月	预计2022年以后投产	1200	6.2%
合计	-	-	-	4800	24.6%

风险提示

疫情反复：可能影响全球运动鞋消费恢复速度。
产能扩张不及预期：新产能释放可能不达预期，影响业绩增长。
汇率与原材料价格波动：可能对利润产生负面影响。

总结

华利集团在2021年表现出色，业绩实现快速增长，主要得益于疫后运动鞋消费的复苏及公司在国际品牌客户中的强大竞争力。公司积极布局产能，越南项目已投产，印尼项目即将启动，未来成长动力充足。分析师认为，公司具备高质量的盈利能力和投资回报潜力，维持“买入”评级，合理估值区间为107-110元。尽管存在疫情反复、产能扩张不及预期以及汇率和原材料价格波动等风险，但公司中期成长仍具有较高确定性。

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