20250916-华源证券-三生制药-01530.HK-内生业务稳定增长_掘金海外未来可期_3页_754kb

三生制药报告总结

投资评级

• 投资评级：买入（维持），理由为内生业务稳定增长和海外扩张潜力。

业绩分析

• 2025年上半年公司收入43.55亿元，同比下降1.07%，但扣非归母净利润13.58亿元，同比增长19.13%。
• 研发费用率升至12.6%，海外收入增长70%，国际市场覆盖超过35个国家和地区的药物销售收入表现符合预期。

关键事件

• SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体）授权给辉瑞，换取14亿美元首付款及潜在更多交易，预期推动临床进展。
• 公司在研管线丰富，涵盖肿瘤、自身免疫等领域，部分为首个进入临床的潜在FIC产品。

未来展望

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别达104.62亿、27.32亿和31.46亿元，对应市盈率7-27倍。
• 创新管线提供高成长弹性，华源证券维持买入评级，基于主业稳健和全球市场潜力。

风险提示

• 潜在风险包括临床研发失败、行业竞争加剧和销售不及预期。