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银行股演绎进攻逻辑总结

核心内容

当前银行股行情主要由基本面改善预期驱动，呈现出进攻逻辑。银行股行情通常分为两个阶段：第一阶段为不良生成率降低带来的悲观预期修复，第二阶段为息差回升带来的营收改善。目前，银行股的上涨主要由第一阶段逻辑推动，未来随着信贷利率回升，第二阶段逻辑也将逐步显现。

主要观点

• 信贷利率回升预期增强：今年信贷需求旺盛，供给偏紧，利率上行压力存在。但此前监管考核限制了贷款利率的上行空间，导致市场对其存疑。郭树清主席近期表态表明，信贷利率将更多由市场供需关系决定，利率回升趋势可期。
• 不良生成率有望下降：不良生成率与名义GDP增速高度相关，2021年名义GDP增速预计明显回升，不良生成率也将随之下行。根据测算，30家大中型银行不良生成率有望从2020年的3.8%降至2021年的1.11%。
• 银行股行情具备持续性：当前不良生成率和信贷利率回升的两个驱动因素均在逐步验证，银行股行情的持续性较好。
• 大行投资逻辑强化：大行股价上涨需满足资产质量改善和信贷利率回升两个条件，目前两者均具备，大行低估值+基本面改善的逻辑更加顺畅。
• 投资建议：建议精选确定性高的行业龙头，如兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行。重点关注工商银行、建设银行。

关键信息

信贷利率回升逻辑

• 信贷供需关系：当前信贷需求旺盛，供给偏紧，利率上行压力存在。
• 监管政策变化：央行此前将贷款利率与LPR点差纳入MPA考核，限制利率上行；郭树清主席表态表明未来利率将更多由市场供需决定。
• 参考历史：2017年信贷利率上行可作为参考，但具体涨幅需结合宏观指标和微观调研。

不良生成率下降逻辑

• 不良生成率与GDP关系：不良生成率与名义GDP增速高度相关，经济复苏将推动其下降。
• 拨备计提主观性：不良生成率下降时，银行可能仍维持较高信用成本，以避免未来不良贷款暴露。

银行股估值与市场表现

• 当前估值水平：截至3月2日，申万银行指数PB估值为0.77X，处于历史低位。
• 龙头银行估值：招行、宁波银行PB与ROE基本匹配，估值不贵。
• 板块机会扩散：随着基本面改善，银行股行情有望从龙头个股向板块性机会扩散。

风险提示

• 经济复苏受阻：突发事件可能影响经济复苏进程。
• 中美关系恶化：可能对银行股产生负面影响。
• 资产质量恶化：银行资产质量若超预期恶化，将影响基本面。
• 宏观政策收紧：若政策显著收紧，利率上行速度可能过快。
• 一季报不及预期：可能影响市场信心。

投资评级

• 行业评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，波动小于等于沪深300指数）

分析师声明

• 李双具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，信息来源合法合规，分析结论合理。

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