20180830-天风证券-银行9月策略_大行作防御_进攻配优质中小行_4页_540kb

银行行业9月投资策略总结

核心内容

2018年9月，银行板块的投资策略建议“大行作防御，进攻配优质中小行”。这一策略基于市场利率走势和监管政策变化的综合分析，旨在为投资者提供在不同市场环境下合理的配置建议。

主要观点

市场利率走高与强监管影响行业格局

自2017年初以来，A股银行板块中涨幅前六的银行为四大国有银行和零售银行龙头（招商银行、宁波银行）。这一表现与市场利率走高和强监管政策密切相关。

• 市场利率高时，股价主要反映负债端的成本变化。
• 市场利率低时，则更关注资产端的能力。
• 2017年，四大行的负债成本率下降4BP至1.59%，而股份行（除招行外）的负债成本率则大幅上升35BP至2.57%，净息差收窄30BP。

大行作为防御性配置

在市场情绪低迷、担忧贸易摩擦与汇率问题引发的经济下行风险时，大行因其资产质量优异和业绩表现稳定，成为防御性配置的首选。

• 农行在2018年上半年（1H18）拨备前利润增速高达16.3%，资产质量显著改善。
• 大行信贷投放两端化（政府项目与房贷），具备较强的抗风险能力。
• 建议投资者在当前环境下选择大行作为防御性资产。

进攻性配置优质中小行

随着市场利率下行和监管政策放松，中小银行迎来成长机会，特别是在经济下行压力和中美贸易摩擦背景下。

• 市场利率下行有助于降低中小行的负债成本，提升净息差。
• 监管放松为中小行带来资产扩张的机会，业绩弹性增强。
• 推荐股份行中的兴业银行、平安银行、招商银行、光大银行，以及城商行中的南京银行、上海银行、宁波银行，和农商行中的常熟银行。

关键信息

9月金股推荐：兴业银行

• 当前估值：0.72倍18PB，已反映悲观预期，但未充分体现市场利率下行带来的利好。
• 业绩表现：1H18实现归母净利润336.57亿元，YoY+6.51%；营收YoY+7.36%。
• PPOP增速：1H18达7.3%，明显走高。
• 净息差：1H18净息差较17年上升5BP至1.78%。
• 负债成本：1H18负债成本率3.01%，显著高于上市银行平均；市场化负债占比高且期限短，利率下降可显著降低负债成本。
• 预测：若市场利率下降100BP，负债成本率有望下降40BP，业绩弹性明显上升。

其他重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量大幅恶化。
• 政策收紧风险可能抑制银行的盈利能力。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 评级体系：基于未来6个月内行业指数相对沪深300的涨跌幅。

相关报告

1. 《银行-行业点评：调降地方债风险权重一箭双雕》2018-08-22
2. 《银行-行业点评：监管发文引导加大信贷投放，重视投向与质效》2018-08-19
3. 《银行-行业专题研究：银行资产质量研究手册：以平安银行为例》2018-08-19