元宇宙行业深度报告：通往真实的虚拟，道阻且长，为什么行则将至？-20211209-光大证券-78页_6mb
报告摘要
行业研究：通往真实的虚拟——元宇宙行业深度报告
核心内容
元宇宙被视为下一代互联网的潜在形态，其目标是创造一个平行于现实世界的虚拟空间，实现虚实融合，深刻改变社会的组织与运作方式。元宇宙将催生线上线下一体的新型社会关系，赋予实体经济新的活力。C端用户通过沉浸式体验虚拟人生，B端则通过虚拟化推动制造业效率提升，如数字汽车工厂。
主要观点
- 元宇宙的定义与愿景：元宇宙是大规模、沉浸式、强社交性、持续存在和开放的虚拟空间，其终极目标是超越虚拟与现实，形成虚实共生的新型社会形态。
- 技术与商业可行性：元宇宙的发展依赖于技术成熟、商业可行和市场增量空间。目前，VR/AR设备的C端接受度提升，降成本路径被探明，商业可行性逐步验证。
- 市场空间预测：2025年元宇宙国内市场空间预计在3,400-6,400亿元之间，基于梅特卡夫定律的网络效应估算，市场空间潜力巨大。
- 投资建议：长期关注元宇宙宏大叙事，短期需理性看待技术进步节奏。推荐关注VR/AR设备厂商、游戏平台、算力与AI基础设施提供商。
- 风险分析：数据隐私监管、未成年人保护、区块链监管及VRAR商业化不及预期是主要风险点。
关键信息
技术框架
元宇宙实现需要涵盖以下八个核心框架：
- 硬件：包括消费级VR/AR设备、工业辅助设备等。
- 网络层：如5G、Wi-Fi6等，提供实时连接。
- 计算力：AI、GPU等支撑高沉浸感体验。
- 虚拟平台：如Omniverse、Roblox等。
- 协议和标准：确保平台间的互操作性。
- 支付方式：数字货币及区块链技术。
- 内容、服务和资产：包括数字资产、NFT等。
- 消费者行为：用户对虚拟世界的需求与行为变化。
商业可行性
- 需求真实存在：C端用户追求沉浸式体验，B端寻求效率提升。
- 产品收入成本结构：需支持迭代升级，形成良性循环。
投资机会
- VR/AR设备厂商：推荐舜宇光学科技、歌尔股份、Facebook（Meta）。
- 游戏平台：推荐腾讯控股、网易-S、Roblox。
- 算力与AI基础设施：推荐英伟达。
市场空间
- 2025年元宇宙国内市场空间：预计在3,400-6,400亿元。
- 云游戏市场：中国云游戏市场增速显著，预计2020-2023年CAGR为135%。
投资聚焦
- 科技革命驱动社会变革：元宇宙作为下一代沉浸式互联网，将带来巨大的市场机会。
- 科技巨头加速布局：Facebook、腾讯、微软、英伟达等企业积极布局元宇宙相关技术。
我们的创新之处
- 从历史视角分析：借鉴电力革命与移动互联网革命的路径，推断元宇宙的发展阶段。
- 全面分析框架：从技术成熟度、商业可行性、市场增量空间三个维度分析元宇宙。
- 梅特卡夫定律应用：估算元宇宙的网络效应价值，预测市场空间。
股价上涨的催化因素
- VR/AR产品迭代：实现优秀用户体验和成本突破。
- 爆款内容出现：推动硬件进步和大规模普及。
- 先发应用场景示范：引发新场景涌现，形成元宇宙新生态。
投资观点
- 卡位下一代互联网入口：VRAR产业有望迎来拐点，重点推荐相关厂商。
- 游戏作为杀手级应用：推动技术普及和行业增长，支持网络、算力等基础设施发展。
- 关注算力与AI：算力稀缺性支撑元宇宙发展，英伟达等公司具备显著优势。
元宇宙的发展展望
元宇宙将经历三个阶段：
- 技术变革阶段：3-5年内消费级VRAR设备逐步铺开。
- 工业变革阶段：10年内算力、AI、通讯等基础设施逐渐完善。
- 终极形态阶段：未来10-20年脑机接口等技术应用，实现虚实共生。
重点公司盈利预测与估值
| 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（20A） | EPS（21E） | EPS（22E） | PE（20A） | PE（21E） | PE（22E） | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0700.HK | 腾讯控股 | 447.8 | 12.66 | 14.05 | 17.72 | 29 | 26 | 21 | 买入 |
| 9999.HK | 网易-S | 161.2 | 3.65 | 4.46 | 5.36 | 36 | 29 | 24 | 买入 |
| NVDA.O | 英伟达 | 308.0 | 1.73 | 3.69 | 4.70 | 177 | 83 | 65 | 买入 |
| 2382.HK | 舜宇光学科技 | 228.6 | 4.46 | 5.69 | 7.10 | 42 | 33 | 26 | 买入 |
| 002241.SZ | 歌尔股份 | 51.95 | 0.87 | 1.21 | 1.56 | 60 | 43 | 33 | 买入 |
| RBLX.N | Roblox | 113.79 | -0.44 | -0.75 | -0.65 | - | - | - | 买入 |
| FB.O | Meta | 306.84 | 10.48 | 13.74 | 16.84 | 29 | 22 | 18 | 买入 |
风险分析
- 数据隐私监管：需关注用户数据安全。
- 未成年人保护：虚拟世界对未成年人的影响需加以管理。
- 区块链监管：NFT等虚拟资产面临监管不确定性。
- VRAR商业化不及预期：技术成熟度和用户接受度仍需时间。
图表目录
- 图1：元宇宙，超越虚拟与现实的终极愿景
- 图2：《雪崩》：左为《snow crash》1992年原版，右为2018年中文版
- 图3：《头号玩家》中的虚拟世界：绿洲
- 图4：元宇宙发展前史（1986-2021M10）
- 图5：元宇宙雏形发展成熟度雷达图
- 图6：元宇宙六大支撑技术
- 图7：元宇宙五大必要要素
- 图8：元宇宙带来广阔价值空间
- 图9：20-23中国与海外云游戏市场规模及预测图
- 图10：云游戏原理概述图
- 图11：云游戏平台腾讯即玩实机画面
- 图12：iTwin：剑桥西区建筑模型
- 图13：宝马数字工厂生产线的数字孪生
- 图14：FT和NFT对比示意
- 图15：NFT的主要特征
- 图16：NFT月活跃开发者数保持增长
- 图17：NFT二级市场销售额保持增长
- 图18：第一次浪潮：蒸汽齿轮组并未被电力基础设施所取代
- 图19：第二波浪潮：电力基础设施促进了流水线的产生
- 图20：iphone集合了整个移动互联网时代的技术突破
- 图21：元宇宙的发展展望
- 图22：元宇宙的核心框架
- 图23：AR游戏《宝可梦go》中，“宝可梦”被投射到现实场景
- 图24：VR游戏《节奏光剑》中，切割“迎面而来”的方块
- 图25：VR/AR发展历程，已经迎来复苏阶段的新拐点
- 图26：AR/VR市场规模增长迅速
- 图27：AR/VR设备出货量激增
- 图28：2020年AR/VR市场竞争格局
- 图29：当前VR文字输入需要逐个按键输入，较为繁琐
- 图30：下一代VR头显有望支持投射于任意表面的虚拟键盘
- 图31：连接设备与用户的交互式技术逐渐进步
- 图32：VRAR交互设备技术分为外置激光图像定位和内置图像处理定位
- 图33：脑机接口原理图示意
- 图34：我国脑机接口市场规模
- 图35：从4G到5G，为实现虚拟与现实的融合提供支撑
- 图36：Wi-Fi网络持续升级
- 图37：Wi-Fi6通过OFDMA、MU-MIMO提供可靠服务
- 图38：元宇宙对强大算力的需求主要集中在视觉、交互和AI技术
- 图39：算力发展的解决方案将是云端和边缘端同时发展
- 图40：各虚拟平台的MAU
- 图41：Roblox每月游玩时间
- 图42：Unity分发平台
- 图43：Omniverse Connector工具支持大量应用程序间的协作
- 图44：Roblox经济结构
- 图45：网络效应定律图示
- 图46：Roblox季度价值曲线
- 图47：元宇宙的演进路线推演
- 图48：腾讯元宇宙布局
- 图49：腾讯产品与服务布局
- 图50：虚幻引擎5EA版：世界建构功能
- 图51：Epic游戏商城采取定期发送免费游戏策略吸引玩家入驻
- 图52：RobloxClient游戏界面
- 图53：Roblox Studio模板界面
- 图54：19Q1-21Q3 Roblox全球日活用户增长情况
- 图55：19Q1-21Q3 Roblox用户投入时间
- 图56：19Q1-21Q3 Roblox Booking 收入
- 图57：19Q1-21Q3 Roblox每日活用户的平均Booking
- 图58：Facebook元宇宙布局
- 图59：Facebook路线图
- 图60：21Q1 VR出货量市场份额
- 图61：Oculus Quest2出货量
- 图62：Workplace付费用户数
- 图63：扎克伯格在虚拟场景Workroom中进行的线上VR会议
- 图64：SparkAR产品示意
- 图65：SparkAR Studio自主创建AR特效
- 图66：Diem原理示意
- 图67：Diem协会成员
- 图68：20M10，《节奏空间》电竞挑战赛全国总决赛现场
- 图69：VR自助机：影核MINI
- 图70：网易部分在线游戏
- 图71：《永劫无间》IP授权的《NARAKA HERO》NFT
- 图72：《梦幻西游》iphone免费榜排名趋势
- 图73：《哈利波特》iphone免费榜排名趋势
- 图74：Omniverse工作流程
- 图75：Omniverse帮助解决四大核心痛点
- 图76：Omniverse物理模拟示意
- 图77：利用Omniverse RTX进行材质渲染
- 图78：Omniverse已应用于多个领域
表格目录
- 表1：不同人士对元宇宙的观点集锦
- 表2：历次变革汇集的多项发明、贡献及自驱动逻辑
- 表3：三种头显各有优劣，一体式头显灵活性、独立性优势逐渐凸显
- 表4：目前主流VR一体机距离理想的元宇宙接入终端尚有3-5年的差距
- 表5：目前国内主流云计算服务商相比于PS5游戏机成本不占优
- 表6：各元宇宙早期细分市场空间测算
- 表7：社交元宇宙国内市场空间测算
- 表8：游戏元宇宙国内市场空间测算
- 表9：在线视频元宇宙国内市场空间测算
- 表10：短视频元宇宙国内市场空间测算
- 表11：电商元宇宙国内市场空间测算
- 表12：办公元宇宙国内市场空间测算
- 表13：网络效应定律简介
- 表14：Roblox季度价值曲线数据集
- 表15：梅特卡夫定律测算过程
- 表16：腾讯组织架构五个阶段
- 表17：腾讯投资元宇宙事件
- 表18：腾讯盈利预测与估值简表
- 表19：腾讯控股SOTP估值表
- 表20：Roblox收入预测
- 表21：Roblox成本费用预测
- 表22：Roblox可比公司估值比较
- 表23：Roblox盈利预测与估值简表
- 表24：Facebook VR发展历程
- 表25：Quest 2与Quest1参数对比
- 表26：2021年9月Steam平台VR活跃用户占比
- 表27：Facebook收入预测
- 表28：Facebook成本费用预测
- 表29：Facebook可比公司估值比较
- 表30：Facebook盈利预测与估值简表
- 表31：网易-S分项收入预测
- 表32：网易在线游戏业务PE估值
- 表33：网易有道业务PS估值
- 表34：网易云音乐业务PS估值
- 表35：网易电商、直播及其他业务PS估值
- 表36：网易-S SOTP估值表
- 表37：网易-S盈利预测与估值简表
- 表38：NVIDIA A100 TENSOR CORE GPU规格汇总
- 表39：英伟达盈利拆分预测
- 表40：英伟达成本费用预测
- 表41：英伟达可比公司估值比较
- 表42：英伟达盈利预测与估值简表
- 表43：VR头显产品视场角在90~120范围内，以菲涅尔透镜为主流光学方案
- 表44：舜宇光学在VR/AR持续研发创新，VR/AR前沿领域均有布局
- 表45：舜宇光学科技盈利预测与估值简表
- 表46：歌尔股份盈利预测与估值简表
- 表47：元宇宙产业生态系统健康度/风险度评估
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