深度报告-20220614-国盛证券-建筑装饰行业深度_基建的过去_现在和未来_71页_4mb

报告摘要

建筑装饰行业总结

核心内容概述

本报告全面分析了中国基建行业从建国至今的发展历程，重点探讨了其在“十四五”期间的转型方向及未来发展趋势。中国基建行业经历了基础体系建立期、全面快速发展期、四万亿后爆发增长及逆周期调控工具时期、平稳低增长时期四个主要阶段，逐步从单一的重工业建设转向多元化、智能化、安全化的现代基础设施体系。当前，基建的战略意义已上升至国家发展与国家安全的新高度，预计“十四五”期间将进入新时代，行业总量将保持稳健增长，同时孕育大量结构性机会。

主要观点

基建的过去

发展阶段：
1. 基础体系建立期（1949-1978）：集中发展重工业，初步建立基础工业体系。
2. 全面快速发展期（1978-2008）：加快完善能源、交通、原材料等基础设施，显著缓解瓶颈制约。
3. 四万亿后爆发增长及逆周期调控工具时期（2008-2017）：四万亿投资推动基建进入新的增长高峰，地方政府融资平台快速发展，隐性债务风险积累。
4. 平稳低增长时期（2018-至今）：地方政府债务监管趋严，基建投资增速放缓，专项债成为主要资金来源。
细分行业变迁：
- 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资占比逐步下降，从2003-2006年的30%降至2021年的20%以下。
- 交通运输业投资占比逐步下降，从2006-2012年的40%以上降至2021年的36%。
- 水利、环境及公共设施管理业投资占比明显提升，成为第一大投资类别。
投资地域变迁：
- 西部地区在政策支持下基建投资持续扩张，而华北、东北等地区投资占比萎缩。
- 县域、农村基建仍存在较大发展潜力，未来有望成为增长点。
投融资模式变迁：
- 早期由中央财政主导，1994年分税制改革后投资事权下放地方政府。
- 城投平台成为主要融资工具，但隐性债务风险逐渐显现。
- 2014年后通过43号文规范城投，鼓励PPP和专项债，逐步形成“开正门、堵偏门”的监管思路。
- 2018年后基建融资更加市场化，注重项目全生命周期效益。

基建的现在

战略定位提升：中央财经委第十一次会议将基建提升至国家发展与国家安全新高度，成为中长期战略规划重点。
三大发展方向：
1. 老基建提质：传统基建注重品质和效率提升，重点方向包括城市更新、地下管网、冷链物流、智慧交通等。
2. 新基建加量：以新能源为主体的新型电力系统、信息科技基建（如5G、AI、IDC、工业互联网等）将成为新增长点。
3. 国家安全基建：重点包括水利防洪、建筑减隔震、粮食安全工程等。

基建的未来

投资空间：中国人均资本存量仅为发达国家的三分之一，西部地区基建可能阶段性过剩，但中部、华南、长三角地区仍有较大发展空间。
政府债务水平：中国显性债务率在全球处于较低水平，政府仍有加杠杆空间。
投融资趋势：基建融资将逐步从债务驱动转向市场化运作，注重项目全生命周期效益，REITs等手段将用于盘活存量资产。
潜在增速：预计2021-2025年CAGR为5.5%，2026-2030年为4%，2031-2035年为3%，2035年基建占GDP比例回落至12%。

关键信息

行业总量：预计“十四五”期间基建投资总量将保持稳健增长，但增速低于名义GDP增长。
细分领域：老基建提质、新基建加量、国家安全基建将成为未来重点。
投资方向：
- 老基建提质：城市更新、地下管网、冷链物流、智慧交通。
- 新基建加量：新型电力系统、信息科技基建（如5G、AI、IDC、工业互联网）。
- 国家安全基建：水利防洪、建筑减隔震、粮食安全工程等。
投资地域：西部基建可能阶段性过剩，而华东、华南、长三角地区仍有较大增长空间。
投融资模式：专项债将成为主要资金来源，城投平台逐渐规范，融资渠道更加市场化。

投资建议

老基建提质：
- 城市更新：推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建等央企。
- 地下管网：推荐瑞纳智能。
- 冷链物流：关注中粮工科。
- 智慧交通：推荐华设集团。
新基建加量：
- 新型电力系统：推荐中国电建、中国能建、安科瑞、苏文电能。
- 信息科技基建：关注5G、AI、IDC、产业互联网等方向。
国家安全基建：
- 水利防洪：推荐中国电建、中国能建、粤水电、安徽建工。
- 建筑减隔震：推荐天铁股份，关注震安科技。
- 粮食安全工程：关注中粮工科。

风险提示

基建稳增长政策不达预期。
测算结果偏差。
资产减值风险。

重点标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
601668.SH	中国建筑	买入	1.23/1.34/1.47/1.62	4.5/4.1/3.7/3.4
601669.SH	中国电建	--	0.56/0.70/0.81/0.94	14.0/11.3/9.8/8.4
601800.SH	中国交建	买入	1.11/1.31/1.49/1.67	8.3/7.1/6.2/5.5
601390.SH	中国中铁	买入	1.12/1.26/1.41/1.58	5.7/5.0/4.5/4.0
301129.SZ	瑞纳智能	买入	2.33/3.18/4.32/5.84	25.6/18.8/13.8/10.2
300286.SZ	安科瑞	买入	0.79/1.07/1.45/1.94	30.6/22.6/16.7/12.5
300982.SZ	苏文电能	买入	2.15/2.86/3.78/4.99	22.0/16.5/12.5/9.5
301058.SZ	中粮工科	--	0.32/0.53/0.79/1.12	55.5/33.1/22.1/15.6