20221120-国金证券-食品饮料组11月专题分析报告_关注事件催化_把握预期差机会_15页_2mb

食品饮料组11月专题分析报告总结

核心内容概述

本报告基于对成都、深圳、天津、厦门、南通五地商超及烟酒店的实地调研，分析了食品饮料板块中白酒、啤酒、预调酒、乳制品、休闲食品及调味品等子板块在11月的动销、价格、景气度变化情况，并更新了各子板块的投资观点。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 核心观点：预期基本筑底，静候需求拐点。
• 需求端：短期内需求恢复受疫情扰动影响，但整体趋势向好。部分城市如深圳、南通客流有所好转，但恢复速度仍低于往年。
• 渠道端：酒企与渠道仍在去库存、备战春节回款，预计名优酒企在春节开门红中的占比仍有望保持在35%+。
• 市场预期：板块估值正切换至2023年，仍有修复空间，当前估值约30X，具备性价比。
• 投资建议：
  • 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖具备充足估值修复空间，尤其是茅台，预计23年收入增长15%左右。
  • 次高端酒：汾酒、舍得等具备利润端弹性，23年收入增长预期在20%+。
  • 区域龙头：苏酒洋河、徽酒古井等区域龙头标的具有alpha属性，值得关注。

啤酒板块

• 核心观点：世界杯主题活动开启，淡季侧重布局高档单品。
• 陈列与促销：
  • 百威、喜力、青岛等品牌推出世界杯主题堆头与罐装产品，重点产品如百威红罐、科罗娜、喜力经典等有明显陈列。
  • 淡季促销力度减弱，但高端产品曝光度提升，动销有所改善。
• 成本与价格：
  • 重啤23年大麦采购价格上涨20%+，华润预计明年直接材料成本上涨5-10亿元，吨成本增幅在2-4%。
  • 明年成本端或不及前期乐观，但毛利率有望提升，提价仍为保留手段。
• 投资建议：
  • 推荐青啤（A股32X，H股21X）、华润啤酒（23年28X），关注重啤（23年33X）及燕京。

预调酒板块

• 核心观点：货龄略有改善，RIO竞争优势明显。
• 价格与动销：
  • RIO微醺、清爽价格分别为7.6元、6.5元，优于三得利、乐怡、贝瑞甜心等竞品。
  • 预调酒整体货龄环比改善，RIO货龄最短，仅为2.5个月，其余品牌货龄在3个月左右。
• 投资建议：关注RIO的竞争优势，其在商超中占据主要陈列位置，具有较强终端吸引力。

乳制品板块

• 核心观点：整体货龄大幅改善，价格基本持平。
• 常温酸奶：
  • 安慕希表现优于纯甄，特仑苏优于金典。
  • 安慕希AMX系列货龄优于其他系列，但与10月相比仍有小幅增加。
• 常温白奶：
  • 伊利与蒙牛价格稳定，特仑苏有机系列价格略有下降。
  • 特仑苏货龄优于金典，整体表现优于10月。
• 低温鲜奶与酸奶：
  • 低温鲜奶动销小幅优化，低温酸奶促销力度较强，但蒙牛爱氏晨曦铺货仍较弱。
  • 奶酪棒方面，伊利、妙可蓝多表现较好，货龄明显改善。
• 投资建议：关注乳制品板块的底部机会，尤其是龙头品牌，安全边际较强。

休闲食品板块

• 核心观点：Q4建议重视小零食板块机会，洽洽、盐津、甘源动销稳健。
• 洽洽瓜子：
  • 价格普遍小幅提升，货龄明显改善，尤其是香瓜子与山核桃瓜子。
  • 每日坚果30日装价格与货龄均优于沃隆，益生菌系列货龄改善。
• 甘源食品：
  • 三款主打产品价格上调，货龄有小幅提升，但综合果仁礼盒铺货欠佳。
  • 炭烧腰果货龄改善明显，仅为10月的二分之一。
• 盐津铺子：
  • 店中岛全覆盖，价格与货龄基本稳定，表现稳健。
• 投资建议：关注盐津、甘源等品牌在渠道红利与社区团购方面的增长潜力。

调味品板块

• 核心观点：龙头地位稳固，动销逐步修复。
• 价格与促销：
  • 零添加产品促销力度明显增强，尤其海天、千禾。
  • 海天、厨邦、千禾等品牌在酱油、食醋等品类中表现突出。
• 货龄与陈列：
  • 零添加产品货龄短于非零添加产品，动销更强。
  • 海天、千禾在商超具备独立堆头，零添加产品陈列突出。
• 投资建议：关注海天、千禾等龙头品牌在零添加概念与产品结构优化方面的表现。

风险提示

1. 疫情反复风险：疫情对线下消费场景影响较大，可能抑制商超与餐饮需求。
2. 行业竞争加剧风险：若竞争加剧，费用投放超预期可能影响企业利润。
3. 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌声誉与销售造成严重影响。

附注信息

• 分析师信息：
  • 刘宸倩：SAC执业编号S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn
  • 李茵琦：SAC执业编号S1130522100002，邮箱：liyingqi@gjzq.com.cn
• 联系方式：
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