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中金|固收+年报隐含的信息——2025年公募固收+基金年报点评总结

核心内容

2025年下半年，公募固收+基金市场表现出显著的扩容趋势，机构资金成为主要驱动力，零售端也有明显发力迹象。整体来看，固收+基金在主流风格中均有明显暴露，风格维度更加丰富，市场表现与风险收益比持续优化。

主要观点

1. 机构驱动显著增强

• 2025年下半年，二级债基机构整体持仓占比上升2.3ppts至70.7%，增量资金7400亿元中73%来自机构。
• 机构资金对“明星产品”的推动效应尤为明显，规模前20大基金中，机构资金变动占其净资产变动的78%以上。
• 机构与零售并非对立，而是相辅相成，部分头部产品机构持仓略有下降，或反映机构持仓与产品规模对零售销售的潜在影响。

2. 零售端净申购略超预期

• A类份额净申购水平在25Q4有所提升，反映零售端需求变化。
• 零售端自25Q4至当前明显发力，或因2025年下半年固收+产品赚钱效应强、居民投资意愿修复及银行中收激励等因素。
• 互联网平台在固收+零售端影响有限，但部分平台如腾安、京东开始发力。

3. 一级债基面临挑战

• 一级债基在25H2出现机构净流出，但零售端有一定增量。
• 主要掣肘包括：（a）零售端偏好“生息”效果好的单品；（b）转债策略容量有限，高估值下机构接受度低；（c）自营安全垫狭窄，限制风险敞口增长。
• 零售型一级债基平均权益仓位较低，最大回撤控制较好，但部分产品零售资金净流出。

4. 被动指数债基与短债债基机构占比提升

• 被动指数债基机构占比因新发ETF而上升2.18ppts至88%。
• 短债债基机构持仓小幅提升，可能受益于曲线走陡及券商资管计划产品成立。

关键信息

机构资金驱动表现

零售型产品表现

风格暴露情况

• 2025年末，固收+基金在主流风格中均有明显暴露，风格维度更加丰富。
• 成长风格产品占比较高，达41.7%，科技风格为18.3%，周期为22.8%，价值为10.8%，红利为4.6%。
• 与2021-2022年相比，成长风格暴露有所“再平衡”，整体风格更加均衡。

总结

2025年下半年，固收+基金市场整体扩容显著，机构资金成为主导力量，而零售端亦在Q4有所发力。二级债基表现突出，机构持仓占比上升，部分产品机构资金驱动明显。一级债基则面临策略和市场结构的挑战，零售端表现分化。被动指数债基与短债债基机构占比提升，反映市场对这些产品的需求增加。整体来看，固收+基金风格更加丰富，市场表现与风险收益比持续优化，但需关注市场波动与流动性风险。