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全球进入“政策趋松经济比差”模式总结

核心内容

2019年初，全球经济增长放缓，促使主要央行采取边际放松的货币政策，以应对经济下行压力。全球进入“政策趋松经济比差”模式，即货币政策趋向宽松，而经济增长出现同步放缓的趋势。

主要观点

• 货币政策：美联储、欧央行和日本央行均采取了边际放松政策，包括暂停或延缓加息、结束缩表、扩大资产购买规模等。
• 经济增长：美国、欧洲和日本的经济增长均出现放缓迹象，进入“比差”模式，即主要经济体同步下行。
• 通货膨胀：尽管各国通胀水平有所波动，但总体来看，通胀并非当前主要威胁。
• 劳动力市场：美国劳动力市场出现波动，欧洲和日本则保持强劲。

关键信息

一、货币政策：正常化或偏紧 → 边际放松

1. 加息：或暂停或延缓或维持低利率

• 美联储：预计年内将暂停加息，3月加息概率几乎为0，6月为重要观察点。
• 欧央行：因经济衰退风险和财政扩张压力，年内加息暂缓，首次加息可能推迟至年底。
• 日央行：维持低利率政策，认为2020财年前实现2%物价目标存在困难。

2. 缩表：或结束或对冲或扩大购买计划

• 美联储：预计3月会议公布缩表结束计划，资产负债表规模将从当前的4.03万亿美元调整至GDP的16%-17%。
• 欧央行：启动第三轮定向长期再融资（TLTRO-III），以应对流动性压力和刺激经济增长。
• 日央行：3月起扩大资产购买规模，5-10年国债购买上限提升至6500亿日元，企业债券购买量上升至7500亿日元。

二、经济基本面：强弱背离 → 比差模式

1. 经济增长：增速放缓

• 美国：经济增速进入拐点期，四季度GDP年化季环比初值为2.6%，较前值大幅回落。
• 欧洲：面临失速风险，意大利陷入技术性衰退，德国经济停滞。
• 日本：消费税上调将抑制经济增长，私人消费走弱。

2. 通货膨胀：并非目前主要威胁

• 美国：通胀压力缓解，1月名义CPI同比增长1.55%，创17年6月以来新低。
• 欧洲：CPI维持低位震荡，核心CPI水平较低。
• 日本：剔除食品和能源后，CPI增速仍远低于2%的目标。

3. 劳动力市场：劳动力市场向好

• 美国：新增就业大幅下滑，但失业率保持低位，薪资呈上行趋势。
• 欧洲：失业率持续下行，薪资上涨。
• 日本：劳动力市场供小于求，求人倍率维持在高位。

风险提示

• 货币政策超预期转向：可能导致资本市场大幅波动。
• 经济增长放缓：全球经济进入同步下行阶段。
• 地缘政治危机：可能对市场造成冲击。

相关研究报告

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团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券，2018年加入华创证券研究所。
• 高级研究员：齐雯，牛津大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：王丹、杨轶婷，分别来自南开大学和香港大学，2017年和2018年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
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  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
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