20191108-兴业证券-食品饮料行业投资策略报告：登高能望远，坚守确定性_41页_2mb

酒类行业投资分析总结

核心内容

本报告对2019年三季报期间酒类行业进行分析，重点推荐白酒、啤酒等子行业龙头，并指出行业分化趋势、估值逻辑及投资策略。

主要观点

• 白酒行业：基本面稳健，需求增长确定性强，板块内部分化明显，高端酒周期性减弱，次高端板块快速扩容，区域酒稳健增长，大众酒向品质集中。
• 啤酒行业：中长期改善逻辑成立，业绩开始兑现，行业去产能、高端化趋势明显，竞争模式向质量导向转变，销售费用率有望改善。
• 葡萄酒行业：需求萎缩，行业整体承压，但国产酒企在进口品牌认知理性化背景下，具有发展机遇。
• 黄酒行业：市场仍局限于江浙沪，龙头企业需积极拓展市场。

关键信息

白酒板块

• 业绩表现：2019前三季度，白酒行业收入增速17.1%，利润增速22.6%。剔除茅台后，收入增速18%，利润增速22.1%。
• 市场表现：白酒板块涨幅显著，年初至今涨幅达100.37%，远超市场平均水平。
• 批价走势：茅台批价从年初约1700元上涨至2600元，后因渠道调整回落至2180元，10月回升至2300元。五粮液批价从年初不足800元上涨至1006元，后回落至940元。
• 渠道改革：五粮液通过渠道改革、产品清理、数字化管理等措施，有效提升了品牌管理效率，八代普五实现量价齐升。
• 投资策略：推荐业绩确定性强的白酒龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，同时关注具备改善逻辑的公司，如洋河股份、酒鬼酒等。

啤酒板块

• 业绩表现：2019H1，啤酒板块收入464.9亿元，利润44.6亿元，同比分别增长6.6%、21.7%。剔除华润啤酒后，前三季度收入276.5亿元，同增3.9%；归母净利润42.6亿元，同增25.3%。
• 市场表现：啤酒板块涨幅为22.4%，略高于上证综指的19.4%。
• 行业趋势：行业去产能、高端化趋势明显，产品结构升级带动毛利率提升，各酒企销量下降但吨价上升。
• 投资策略：推荐积极调整、具备高端化战略的龙头企业，如华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等。

葡萄酒板块

• 行业现状：葡萄酒行业需求萎缩，国产及进口酒销量均出现两位数下滑，但高端化趋势下仍有发展空间。
• 国产酒企：在进口品牌认知理性化背景下，国产酒企面临挑战但也有机会。
• 投资策略：关注国产葡萄酒龙头，如五粮液、古井贡酒等，以把握行业结构性变化带来的投资机会。

黄酒板块

• 市场现状：黄酒消费市场仍局限于江浙沪，板块整体增速较低。
• 行业展望：期待有担当的企业出现，通过产品升级和渠道下沉实现市场扩容。

推荐标的

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响酒类消费。
• 系统性风险：市场整体下跌可能冲击板块。
• 外资进出波动：外资配置比例变化可能影响板块资金面。
• 厂商经营风险：酒企内部管理及渠道问题可能影响业绩。

投资逻辑

• 基本面：白酒和啤酒行业均受益于消费升级，业绩增长确定性强。
• 资金面：外资和长钱资金流入，提升了板块估值。
• 估值面：无风险利率下行，业绩确定性强的板块享受估值溢价。

估值分析

• 白酒PE：年初20.77倍，当前33倍，处于中等偏高水平。
• 白酒PB：当前8.4倍，处于较高水平。
• 啤酒EV/EBITDA：行业整体稳中有升，但内部有分化，华润啤酒、珠江啤酒等表现突出。

未来展望

• 白酒：高端酒周期性减弱，次高端板块快速扩容，区域酒企表现分化。
• 啤酒：行业仍处于调整期，高端化和产能优化将推动盈利改善。
• 葡萄酒：需求阶段性饱和，但国产酒企在高端化趋势下仍有发展潜力。
• 黄酒：市场扩容仍需龙头企业推动，关注区域布局及产品升级。

投资策略

• 白酒：精选业绩释放期标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份等。
• 啤酒：关注积极调整的龙头企业，如华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。

行业数据

• 白酒：2019前三季度营收13.13%增长，净利润16.50%增长。
• 啤酒：2019前三季度营收3.9%增长，净利润25.3%增长。
• 葡萄酒：2019前三季度营收下降5.6%，净利润增长3.7%。
• 黄酒：2019前三季度营收和净利润增速较低，行业仍面临增长困境。

总结

酒类行业整体保持稳健增长，但内部分化趋势明显。白酒板块在消费升级背景下表现突出，建议重点关注业绩确定性强的龙头企业。啤酒行业在去产能和高端化趋势下，盈利改善逻辑成立，推荐积极调整的头部企业。葡萄酒和黄酒行业则面临较大压力，但通过产品升级和市场拓展，仍有改善空间。