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报告摘要

华泰期货贵金属月报（2024年9月1日）

免责声明： 本报告基于公共信息撰写，仅为摘要及分析，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

一、核心观点

利率、通胀、汇率是影响贵金属价格的三大核心宏观因素。

利率： 全球央行普遍进入降息周期，美联储9月降息概率高；美债收益率曲线有望“牛陡”。年内美联储或累计降息超90bp，但市场定价或有调整；欧元区通胀超预期或对进一步降息形成阻力；日央行意外加息超预期。
通胀： 美国7月CPI同比2.9%，符合预期，核心CPI升温显示中线温和上行，有利于黄金定价；9、10月高基数效应可能导致通胀超预期概率降低。
汇率： 美元近期走弱，反映出美联储相对欧央行降息路径更具预期差；鲍威尔暗示将更关注经济增长而非通胀抑制，美联储或进入持续降息通道。

策略建议：

黄金、白银： 逢低买入套保；建议Au2412合约买入区间565元/克-568元/克，Ag2412合约买入区间7200元/千克-7260元/千克。
风险提示： 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差、ONRRP账户余额）。

二、主要结论

宏观面分析
- 美联储9月高概率降息，年内降息幅度预期上修后可能再调整。
- 欧洲央行对通胀余压仍有顾虑，降息节奏或放缓。
- 日央行超预期加息，英镑区降息预计从10月开启。
- 美元近期走弱，市场呈现“美联储降息预期更强 vs 欧洲相对谨慎”的路径分裂。
利率方面
- 美国长端移居曲线明显收敛；倒挂收敛背景下，市场倾向于再度降息后陡峭。
- 日本意外加息冲击市场定价框架。
- 美联储表态转向经济增长主导框架可能打开降息时长，但DOJ转向或挑战市场预期。
通胀与经济前景
- 美国核心PCE涨幅2.3%，CPI涨幅2.9%，通胀中线温和上行趋势。
- 英国经济放缓问题持续，零售额超预期显示生活成本压力仍大。
- 欧洲高通胀或延迟正式降息，但“两次搞定”已是市场共识。
风险因素定价
- VIX高烧、SOFR-OIS利差走扩等信号显示市场不确定性增强。
- 日本与美股双双波动放大，显示避险情绪阶段性升温。
- 成品油高基数对通胀压制，利好黄金避险属性。
黄金与白银供需
- 全球央行购金热情未减，连续13个季度净买入。
- 中国央行暂停购金示警供应格局可能生变。
- ETF持仓崛起、CFTC净多头持续加码，显示强壮买盘力量。
金银比价与需求
- 工业界需求对白银形成主导，金银比价有望保持高位。
- 光伏增长以白银保价论价，显示出白银产业逻辑重要性提升。
- 政策走势、货币政策差异、美元波动、通胀节奏共同影响金银比中枢。