20171122-申万宏源-2018年农林牧渔行业投资策略_龙头企业集中度提升盛宴_56页_3mb

龙头企业集中度提升盛宴 - 2018年农林牧渔行业投资策略总结

核心内容概述

本报告从全球产业链视角分析中国农业发展方向，指出中国农业在种业、动保、畜禽养殖等子行业中集中度较低，与美国存在显著差距。通过技术进步、政策推动、并购整合、产业链延伸等途径，中国农业有望实现集中化、一体化发展，提升盈利能力和市场竞争力。同时，报告对重点行业和公司进行分析，并提出投资建议。

主要观点

1. 中国农业体量庞大，但龙头企业偏小偏弱

• 中国农业产值已超过美国，成为全球第二大农业经济体。
• 在种业、动保、畜禽养殖等领域，中国龙头企业的市场占有率和市值均低于美国。
• 中国种业CR5不足10%，远低于美国66%；生猪养殖CR5不足5%，远低于美国38%。

2. 技术进步推动市场份额提升

• 生物育种尤其是转基因技术是推动种业发展的关键。
• 美国通过转基因技术实现了单产提升和产品多样化，中国种企也逐步积累相关技术。

3. 政策推动农业规模化与集约化发展

• 自2014年以来，多项政策鼓励农业规模化和集约化发展，包括土地流转、环保整治等。
• 政策扶持“育繁推一体化”企业，鼓励行业并购整合，促进资源优化配置。

4. 并购整合是龙头企业发展的捷径

• 多家农业企业通过并购拓展品类、地域和业务领域，提升市场竞争力。
• 隆平高科、生物股份等公司通过并购实现产业链延伸和市场拓展。

5. 产业链一体化提升盈利能力

• 行业盈利呈现“微笑曲线”特征，上游种业和下游加工环节利润较高。
• 企业向产业链上下游延伸，有助于提高盈利稳定性和规模效应。

6. 环保整治加速行业集中度提升

• 环保政策促使大量散户退出，规模化企业扩张加速。
• 生猪养殖成本高于美国，但随着技术进步和规模化发展，成本有望逐步下降。

7. 饲料业和肉鸡养殖行业前景看好

• 饲料业在水产饲料、畜禽饲料等细分领域保持增长。
• 肉鸡养殖行业受环保和引种限制，产能去化持续，行业集中度有望提升。

8. 重点关注种业、畜禽养殖和动物疫苗等子行业

• 种业、畜禽养殖、动物疫苗是未来增长潜力较大的行业。
• 隆平高科、生物股份、牧原股份、温氏股份、海大集团等公司具备较高的投资价值。

关键信息

中国农业现状

• 种业：2015年市场规模414亿元，CR5不足10%，集中度提升空间大。
• 动保：2015年市场规模约107亿元，CR5远低于美国，需拓展产品线。
• 生猪养殖：中国生猪出栏量世界第一，但行业集中度低，成本高。
• 肉鸡养殖：祖代种鸡引种量持续下降，产能去化持续，行业集中度有望提升。

行业发展趋势

• 技术进步：转基因、生物育种等技术推动产品力提升和行业整合。
• 政策支持：鼓励规模化、集约化发展，推动“育繁推一体化”企业成长。
• 环保影响：环保整治促使散户退出，加速行业集中度提升。
• 产业链整合：龙头企业通过并购和布局农业服务、农资等环节提升竞争力。

投资建议

• 种业：隆平高科、登海种业为核心推荐标的，预计业绩增长显著。
• 畜禽养殖：牧原股份、温氏股份具备高增长潜力。
• 动物疫苗：生物股份、瑞普生物、中牧股份等企业具备技术优势和市场空间。
• 饲料业：海大集团作为龙头企业，盈利稳定，增长可期。

重点公司推荐

隆平高科

• 核心品种：隆两优、晶两优系列持续放量，带动业绩增长。
• 技术优势：拥有“抗褐飞虱”基因，未来有望推出抗病品种。
• 并购布局：积极拓展品类、地域和农业服务，提升市场占有率。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润分别为8.50/11.93/14.28亿元，维持“买入”评级。

生物股份

• 技术领先：率先攻克悬浮培养技术，产品均一性好，抗原含量高。
• 并购拓展：通过收购辽宁益康，拓展H5+H7禽流感疫苗业务。
• 市场空间：口蹄疫市场苗保持增长，预计未来2-3年市占率有望提升。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润分别为9.00/11.60/14.52亿元，维持“增持”评级。

牧原股份

• 出栏量增长：复合增速超过50%，有望以量补价实现业绩增长。
• 环保影响：环保整治推动产能集中，行业集中度提升。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润分别为25.8/28.5亿元，PE估值合理，维持“买入”评级。

温氏股份

• 产业链布局：通过“温氏生鲜”门店向下游拓展，提升附加值。
• 养殖效率：PSY和料肉比持续提升，盈利能力增强。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润分别为58.75/71.81亿元，PE估值合理，维持“买入”评级。

海大集团

• 饲料业龙头：凭借技术优势和高效管理，持续稳定增长。
• 市场拓展：通过并购打开东北市场，水产饲料景气持续。
• 投资预期：预计2017-2019年净利润年均复合增长率达27%，推荐关注。

总结

中国农业正处于集中化、一体化发展的关键阶段，通过技术进步、政策扶持、并购整合和产业链延伸等途径，行业集中度有望显著提升。重点行业如种业、畜禽养殖和动物疫苗具备良好的增长潜力，龙头企业在这些领域具备竞争优势，未来盈利能力和市场地位有望进一步巩固。投资建议聚焦于具备技术优势和增长潜力的公司，如隆平高科、生物股份、牧原股份、温氏股份和海大集团等，它们在行业整合和产品力提升方面表现突出，具备较高的投资价值。