农林牧渔行业：养殖集中度加速提升，动保行业机会几何？-20191213-天风证券-21页_952kb

农林牧渔行业分析：养殖集中度提升与动保行业机遇

核心内容概览

随着非洲猪瘟疫情的爆发，我国生猪养殖行业正经历集中度加速提升的过程。这一趋势与美国生猪养殖规模化发展相似，将对动保行业带来深远影响，包括市场扩容、销售模式转变和研发体系升级。本文分析了美国动保行业的发展经验，并探讨了我国动保行业的未来发展方向及投资建议。

主要观点

美国动保行业发展经验

1. 规模化养殖驱动动保市场增长

   • 美国生猪养殖规模化始于1950年代，1978年存栏5000头以上的大规模养殖场占比仅为3.4%，至2002年已提升至53%。
   • 规模化养殖提升了动保产品的使用量，推动动保市场快速增长，从1970年的5亿美元增长至1990年的30亿美元。

2. 研发体系升级与产品创新

   • 美国动保企业在研发支出和产品升级方面表现突出，1989年研发支出约6亿美元，2013年超过10亿美元。
   • 头部企业凭借强大的研发能力和市场竞争力，逐步成为行业巨头。

3. 动保市场结构变化

   • 美国动保市场中，伴侣动物（如宠物）占比逐渐上升，成为主要增长点，而经济动物市场增长趋于稳定。

关键信息

我国生猪养殖集中度提升

1. 非瘟疫情加速行业集中

   • 非洲猪瘟疫情防控难度大，对生物安全要求高，促使大量散养户退出，规模养殖企业逆势扩张。
   • 规模化养殖场在固定资产、防疫技术、管理水平等方面具备明显优势。

2. 养殖集中度提升对动保行业的影响

   • 行业规模扩容：规模养殖企业的疫苗使用量远高于散户，未来市场空间有望显著扩大。
   • 销售市场化趋势：规模养殖企业更倾向于采购优质疫苗，推动市场苗推广。
   • 研发体系升级：高品质疫苗需求增加，促使疫苗企业加大研发投入，提升自主创新能力。

动保行业市场空间预测

1. 猪用疫苗市场潜力

   • 若我国生猪头均疫苗费用从目前的8元提升至30元，以7亿头猪计算，潜在市场空间可达210亿元，远超当前60亿元的市场规模。
   • 口蹄疫市场苗有望快速扩容，2021年市场规模预计达22.44亿元。

2. 联苗与组合免疫趋势

   • 联苗在欧美市场已成为主流，我国目前仍以单苗为主，未来将加速向联苗方向发展。
   • 联苗可降低免疫次数，提升防疫效率，减少疫病传播风险。

投资建议

重点推荐企业

1. 生物股份

   • 作为动保龙头企业，公司拥有三大国家级研发平台，具备较强的自主研发能力和技术优势。
   • 2019-2021年盈利预测：营收分别为12.50亿、17.72亿、27.86亿，归母净利润分别为3.66亿、6.07亿、10.11亿。
   • 维持“买入”评级。

2. 普莱柯

   • 公司在基因工程疫苗及联苗领域具备领先优势，产品线丰富，技术含量高。
   • 2019-2021年盈利预测：营收分别为6.74亿、9.52亿、13.79亿，归母净利润分别为1.17亿、2.30亿、3.98亿。
   • 维持“买入”评级。

3. 中牧股份

   • 作为老牌央企，公司持续推进混合所有制改革，提升经营效率。
   • 2019-2021年盈利预测：营收分别为41.32亿、46.03亿、51.30亿，归母净利润分别为3.94亿、4.99亿、5.92亿。
   • 维持“买入”评级。

风险提示

1. 疫情风险：非洲猪瘟疫情可能对养殖行业造成持续影响。
2. 研发风险：疫苗研发周期长、成本高，存在研发失败或进度不及预期的风险。
3. 补栏不及预期：若养殖企业补栏速度放缓，可能影响疫苗市场需求增长。

结论

养殖集中度的提升将显著推动动保行业的发展，包括市场扩容、销售模式转变和研发体系升级。美国的经验表明，规模化养殖与动保行业发展密切相关，我国在非瘟疫情的背景下，动保行业有望迎来快速发展期。重点推荐生物股份、普莱柯和中牧股份，因其在研发、工艺和市场拓展方面具备较强优势。