石油化工行业油价年度预测报告：2018年油价中枢继续上移-20171114-国金证券-45页-2mb

2017年石油化工行业年度报告总结

核心内容

2017年国际原油市场呈现U型走势，全年均价在53-54美元/桶之间。OPEC与页岩油的博弈是影响油价的关键因素，OPEC持续减产，但豁免国利比亚与尼日利亚增产，导致OPEC整体产量回升。与此同时，美国页岩油产量在上半年超预期增长，下半年增速放缓。需求端在全球经济复苏推动下强劲增长，尤其是中国原油进口量同比增加11.8%，推动全球原油需求增长超预期。库存去化成为下半年油价回升的主要驱动力，美国和OECD原油库存持续下降，带动油价震荡上行。年末中东局势紧张，弱势美元支撑油价走强。

主要观点

• 油价走势：2017年国际油价呈现U型走势，上半年受页岩油复产压制，下半年因库存去化和地缘政治因素推动回升。
• OPEC减产执行情况：OPEC减产执行率较高，沙特是主要执行者，减产执行率多次超过100%。利比亚与尼日利亚增产，但OPEC整体产量未超减产承诺。
• 页岩油复产：页岩油复产速度受油价回升、融资压力和成本上升影响，增速放缓，2018年预计增加约50万桶/日。
• 需求增长：2017年全球原油需求增长178万桶/日，主要由亚洲、欧洲和OECD美洲地区带动。中国是最大需求增量来源。
• 库存去化：全球原油库存进入去化阶段，预计2018年将回归正常水平。美国原油库存从年初高点下降至4.57亿桶，OECD库存有望在明年二季度降至五年均值。
• 美元走势：美元弱势支撑油价，全年美元指数从103降至91，对油价形成利好。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.98
  • 国金石油化工指数：2263.49
  • 沪深300指数：4099.35
  • 上证指数：3429.55
  • 深证成指：11582.93
  • 中小板综指：12043.78

• 2018年展望：

  • 油价中枢继续上移，预计全年供需差维持在-42万桶/日。
  • OPEC大概率延长减产协议至2018年底，页岩油复产速度不及预期。
  • 全球原油需求增长140万桶/日，供应增长105万桶/日，维持供不应求。
  • 新能源对石油需求的替代作用有限，短期内不会显著影响市场。

投资建议

• 油气上游：关注受益于油价回升的公司，如新奥股份、新潮能源。
• 民营大炼油：关注桐昆股份、恒逸石化，受益于涤纶产业链景气度提升。
• 油服行业：关注安东石油、宏华集团、惠博普，受益于上游资本支出拐点来临。

风险提示

• OPEC减产不达预期
• 库存去化慢于预期
• 页岩油再次高速复产
• 缩表影响全球需求
• 地缘风险升级

图表目录（摘要）

• 图表1：2017年原油价格走势
• 图表2：2017年1-10月油价影响因素表
• 图表3：2017年油价走势及重要事件回顾
• 图表4：前三季度原油表现弱势，四季度涨幅居前
• 图表5：年初至今其他资产涨跌幅
• 图表6：2017年原油市场预测回顾
• 图表7：OPEC与美国原油产量走势
• 图表8：2015-2017全球原油产量增减变化
• 图表9：OPEC与非OPEC国家减产执行情况
• 图表10：OPEC国家减产执行率
• 图表11：OPEC国家产量占比
• 图表12：沙特积极控制产量
• 图表13：利比亚与尼日利亚大幅增产
• 图表14：美国原油产量增速放缓
• 图表15：美国石油活跃钻机数下降
• 图表16：页岩油活跃钻机数下降
• 图表17：2017年需求增长加速
• 图表18：2017年各地区原油需求净增长
• 图表19：2017年主要国家原油需求净增长
• 图表20：美国原油库存持续去化
• 图表21：OECD原油库存
• 图表22：OECD工业石油总库存
• 图表23：2017年原油市场总体供应小于需求
• 图表24：2017年油价和美元走势
• 图表25：库尔德独立问题历史渊源
• 图表26：美伊问题历史渊源
• 图表27：六家页岩油公司和埃克森美孚自由现金流情况
• 图表28：北美页岩油上市公司盈利能力
• 图表29：美国主要页岩油公司债务成本
• 图表30：戴维能源公司考虑高管薪酬参考指标
• 图表31：2016-2017年五家公司净利润与资本开支变化
• 图表32：主要区块新井边际产油量下降
• 图表33：主要区块老井衰减加速
• 图表34：成本上升推动页岩油breakeven price上涨
• 图表35：WTI和布伦特原油价差走势
• 图表36：页岩油和油价旧循环关系图
• 图表37：页岩油和油价新循环关系图
• 图表38：国际油价呈远期贴水结构
• 图表39：北美页岩油钻机数增速放缓
• 图表40：页岩油DUC数量继续增长
• 图表41：中东各国财政盈余占GDP比例
• 图表42：中东各国财政平衡油价高于国际油价
• 图表43：2017年俄罗斯油气营收增长
• 图表44：俄罗斯政府收支仍有赤字
• 图表45：OPEC各成员国减产配额
• 图表46：利比亚产量从低点回升
• 图表47：尼日利亚产量基本恢复
• 图表48：IMF上调全球经济增长预期
• 图表49：2018年全球石油需求预测
• 图表50：2018年各地区石油需求预测
• 图表51：中、印需求持续增长，印度未来潜力巨大
• 图表52：2018年全年供需维持紧平衡
• 图表53：2018年供需差继续扩大，库存一季度末降至五年均值
• 图表54：全球活跃钻井数有所回升
• 图表55：主要区域活跃钻机数变化
• 图表56：石油公司支出成本与油价关系
• 图表57：国外大石油公司资本支出情况
• 图表58：国外大型石油公司投资预算和产量增长目标
• 图表59：2016年中国车用燃料替代情况
• 图表60：2018年分季度油价预测
• 图表61：2017年10月各大国际机构季度油价预测
• 图表62：2017年10月各大国际机构年度油价预测
• 图表63：涤纶长丝新增产能放缓
• 图表64：PTA开工率已达80%
• 图表65：聚酯产业链开工率提升
• 图表66：产业链利润向下游转移
• 图表67：炼油业务带来业绩增长
• 图表68：油价上涨弹性标的
• 图表69：油服行业收入与上游资本支出相关
• 图表70：过去30年原油价格与资本支出关系
• 图表71：资本支出增长率与油价增长率关系
• 图表72：2018年推荐标的业绩预测

相关报告

1. 《沙特阿美2万亿美元估值需要多高的油价才能实现？——油价札记系...》，2017.11.13
2. 《替代燃料对石油需求的冲击究竟有多大？——能源转型系列报告之一...》，2017.11.7
3. 《页岩油：从现金流和资本支出看复产速度——油价札记系列-国金...》，2017.11.6