石油化工行业2019年原油市场展望：底部可能已现、波动收敛、55美金中枢-20181209-天风证券-14页-1mb

石油化工行业2019年原油市场展望总结

核心内容

2019年原油市场预计呈现以下特点：

• 底部可能已现：油价下跌趋势可能已经触及底部，市场波动有望收敛。
• 中枢价格在55美金/桶：基于“两个硬核+一个稳定器”的逻辑，预计2019年油价中枢在55美金/桶附近。
• 不会重演2015年大跌：2019年油价走势与2015年不同，主要体现在OPEC剩余产能、减产态度和地缘政治因素上。

主要观点

1. 2018年回顾与2019年展望

• 2018年主导逻辑：从“需求复苏”到“OPEC减产”，再到“地缘政治和金融因素”主导。
• 市场表现：前9个月油价持续上涨，10月后因宏观需求走弱、伊朗制裁低于预期、沙特增产和期权效应等因素导致油价下跌。
• 2019年展望：
  • 不会重演2015年的第二阶段大跌。
  • 市场波动趋于下降，中枢价格可能在55美金/桶。
  • 原油恐慌指数接近历史高位，但2019年不确定性将逐渐消退。

2. 页岩油的韧性

• 页岩油表现：2014年油价下跌时，页岩油产量增长迅速，但2015年因DUC释放和成本问题出现负增长。
• 2019年挑战：
  • 页岩油公司普遍套保，成本较2014年有所下降，但融资约束增强，资本开支预期下降。
  • 页岩油产量增速将随油价下降而减缓，预计下降至70万桶/天（含凝析油110万桶/天）。
  • 页岩油瓶颈将在2019~2020年逐步打开，主要体现在管输和出口终端的建设。

3. 地缘因素影响

• 伊朗制裁低于预期：短期造成供给过剩，但长期仍需关注其出口减少的趋势。
• 沙特产能问题：沙特剩余产能为139万桶/天，11月可能降至全球需求的2%以下。
• 沙特财政平衡油价：预计在60~70美金/桶，若油价降至30美金/桶，财政赤字将接近2015~2016年水平。

4. 价差体系跟踪

• 月差结构：2018年7月出现严重的backwardation，反映市场供需扭曲。
• 区域价差：WTI与Midland价差收窄，表明供给压力有所缓解。
• 裂解价差：油价下跌期间，三地成品油裂解价差收窄，但除美国外，其他地区略有恢复。

关键信息

• 2019年油价预测：
  • 悲观情形：45美金/桶
  • 中性情形：55美金/桶
  • 乐观情形：62美金/桶
• 页岩油产量增速：
  • 悲观情形：0增长
  • 中性情形：70万桶/天（含凝析油110万桶/天）
  • 乐观情形：140万桶/天（含凝析油210万桶/天）
• OPEC减产协议：12月7日达成减产共120万桶/天，若执行良好，将作为市场稳定器。
• 美国出口瓶颈：预计2019年两条管道投产，出口终端建设可能在2020年完成。
• 风险提示：
  • OPEC减产不及预期
  • 美国继续放松制裁伊朗
  • 地缘政治局势紧张

行业走势与投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级声明：
  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市
• 相关报告：
  • 《石油化工-行业专题研究：中美贸易图鉴》
  • 《石油化工-行业研究周报：天然气市场外热内冷》
  • 《石油化工-行业研究周报：七问原油市场》

图表与数据来源

• 图表目录：包含22张图表，涵盖油价走势、供给与需求、页岩油表现、地缘政治影响、价差体系等。
• 数据来源：Bloomberg、IEA、EIA、IMF、OPEC、天风证券研究所等。

总结

2019年原油市场预计在55美金/桶附近震荡，受OPEC减产协议、页岩油产量调整及地缘政治因素影响。尽管2018年市场波动较大，但2019年不确定性将逐渐减少，市场有望回归平静。页岩油作为重要供给来源，其产量增速将随油价下降而减缓，但成本下降和融资环境改善将有助于其稳定发展。地缘政治因素仍需关注，特别是伊朗出口和沙特产能变化。