20220705-安信证券-美诺华-603538.SH-CDMO业务快速发展_2022H1业绩增长符合预期_5页_419kb
报告摘要
美诺华2022年半年度业绩总结
核心内容
美诺华（603538.SH）在2022年半年度实现了业绩增长，预计归母净利润为1.80亿元-2.00亿元，同比增长54.70%-71.89%；扣非后归母净利润为1.70亿元-1.90亿元，同比增长73.51%-93.92%。业绩增长主要得益于CDMO业务的快速发展、原料药和制剂业务的持续增长，以及小核酸业务和新冠药物中间体业务的顺利推进。
主要观点
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CDMO业务持续增长：公司与国内外知名药企建立了紧密的合作关系，其中与默沙东达成十年期的CDMO战略合作协议。截至2021年末，默沙东CDMO合作项目的研发第一期9个项目已进入不同阶段，技术转移逐步完成，有望实现商业化。
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原料药业务边际改善：公司采取多品类、多市场的发展策略，截至2021年末，有43个在研原料药品种，其中14个已实现转产，11个递交海外市场注册认证，8个递交国内CDE登记。核心品种沙坦类原料药价格于2021H2基本见底，2022年有望迎来边际改善。
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制剂业务快速发展：公司通过“技术转移+自主申报+国内MAH合作”的策略推动制剂业务增长。2022年，多个制剂产品成功中标全国药品集中采购，包括培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊、阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片和赖诺普利片。集采品种的快速放量和标外市场的拓展推动了制剂业务的高增长。
关键信息
财务预测与估值
| 年份 | 主营收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 6个月目标价（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 1,890.4 | 398.2 | 1.87 | 46.75 |
| 2023E | 2,462.2 | 467.0 | 2.19 | - |
| 2024E | 3,160.2 | 597.1 | 2.80 | - |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1.1% | 5.4% | 50.3% | 30.3% | 28.4% |
| 净利润增长率 | 10.9% | -14.8% | 179.4% | 17.3% | 27.9% |
| 毛利率 | 36.5% | 37.3% | 39.5% | 40.3% | 40.4% |
| 净利润率 | 14.0% | 11.3% | 21.1% | 19.0% | 18.9% |
| ROE | 10.8% | 8.1% | 18.8% | 18.4% | 19.6% |
| ROA | 5.7% | 4.0% | 10.7% | 11.6% | 12.8% |
| ROIC | 13.1% | 9.8% | 19.9% | 22.4% | 27.5% |
| 市盈率（PE） | 41.0 | 48.2 | 17.2 | 14.7 | 11.5 |
| 市净率（PB） | 4.4 | 3.9 | 3.2 | 2.7 | 2.3 |
| 股息收益率 | 0.0% | 0.4% | 0.6% | 0.7% | 1.2% |
风险提示
- 原料药价格波动风险
- 汇率波动风险
- 研发进展不及预期
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
公司基本面
- 总市值：7,264.84百万元
- 流通市值：7,182.51百万元
- 总股本：212.98百万股
- 流通股本：210.57百万股
- 12个月价格区间：27.72/83.35元
财务报表预测
利润表
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,193.7 | 1,258.1 | 1,890.4 | 2,462.2 | 3,160.2 |
| 营业成本 | 758.6 | 788.9 | 1,143.3 | 1,469.4 | 1,882.6 |
| 营业税费 | 12.9 | 11.5 | 18.9 | 24.6 | 31.6 |
| 销售费用 | 14.3 | 29.3 | 47.3 | 61.6 | 79.0 |
| 管理费用 | 157.6 | 167.8 | 255.2 | 332.4 | 426.6 |
| 财务费用 | 34.8 | 22.3 | 22.1 | 32.2 | 25.1 |
| 营业利润 | 215.5 | 187.9 | 504.3 | 591.8 | 765.3 |
| 净利润 | 167.4 | 142.5 | 398.2 | 467.0 | 597.1 |
资产负债表
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 235.7 | 421.8 | 151.2 | 197.0 | 702.9 |
| 应收账款 | 178.7 | 226.7 | 364.4 | 411.5 | 589.4 |
| 存货 | 454.7 | 579.7 | 715.6 | 1,033.5 | 1,247.2 |
| 股本 | 149.6 | 151.3 | 213.0 | 213.0 | 213.0 |
| 股东权益 | 1,762.5 | 1,978.5 | 2,370.8 | 2,820.1 | 3,380.4 |
现金流量表
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 251.6 | 220.6 | 179.2 | 402.0 | 664.4 |
| 投资活动现金流 | -479.0 | -603.3 | 99.8 | 50.0 | 50.0 |
| 融资活动现金流 | 138.4 | 583.1 | -549.5 | -406.3 | -208.4 |
投资分析
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投资评级体系：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
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风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
免责声明
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估值与盈利预测
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估值指标：
- 市盈率（PE）：2022E为17.2，2023E为14.7，2024E为11.5
- 市净率（PB）：2022E为3.2，2023E为2.7，2024E为2.3
- EV/EBITDA：2022E为11.4，2023E为9.4，2024E为7.0
- P/S：2022E为3.6，2023E为2.8，2024E为2.2
- P/FCF：2022E为-31.7，2023E为113.2，2024E为13.2
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盈利预测：
- 2022E净利润：398.2百万元
- 2023E净利润：467.0百万元
- 2024E净利润：597.1百万元
结论
美诺华2022年半年度业绩增长符合预期，CDMO业务的快速发展、原料药和制剂业务的持续增长，以及小核酸和新冠药物中间体业务的推进，均是推动公司业绩增长的关键因素。公司基本面稳健，财务指标显示良好的成长性和盈利能力，未来发展前景乐观。
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