20240228-银河期货-锌03月报_海外交仓打压_锌旺季预期仍存_15页_1mb

银河有色有色金属研发报告：锌03月报2024年02月28日

第一部分 摘要

二月份锌价走势

2月份锌价整体呈现先跌后反弹的走势。淡季需求及LME集中交仓导致初期承压；
宏观层面，美国通胀数据推动降息预期推迟（从预期3月推迟至5月甚至6月），抑制金属价格；
基本面呈现供需两弱：供应端增长缓慢，需求端建筑业较差、制造业较强。

市场展望与交易策略

海外市场面临成本支撑，下行空间有限。3月份，元宵节及两会后下游开工释放需求，传统旺季预期存在；策略上建议逢低采买，并考虑配套期权策略，但需警惕需求不及预期。

第二部分 供需分析

一、海外矿山与锌矿产量

2024年海外矿山净增有限，仅246万吨。

• 新增项目较多：如奥泽尔、Kipushi等。
• 减产规模较大：如TECK Antamina矿减产237万吨，此前减产项目仍在延续。
  2023年全球锌精矿产量偏低，增速有限，进口TC下调至低位，冶炼厂利润受压。

二、精炼锌产量

2023年全球精锌产量同比增加，中国2月产量环比下降，主要因春节假期与检修影响。
社会库存季节性累积，LME锌库存因托克交仓创历史新高，压制盘面价格。

第三部分 宏观与需求

一、宏观因素：美联储降息预期推迟

美国CPI和零售数据疲软推高，降息预期推迟至5月，甚至6月，美元指数上升，压制锌价。

二、国内需求：工地复苏缓慢，制造业表现强劲

地产政策托底，但资金到位问题导致工地类项目缓慢复苏；
风光新能源装机虽然基数低，但同比略有增长；
汽车家电产量两极分化：汽车产销环比下降，但出口稳定；家电内销随地产走弱，排产表现分化。

第四部分 交易策略

一、单边策略

维持沪锌震荡区间（19500元/吨至21500元/吨），建议震荡操作。

二、套利策略

暂停此前正套计划，因节后消费不确定；关注月差变化。

三、衍生品策略

利用看涨期权或“海鸥期权”组合进行波段操作，对冲市场波动和抄底风险。

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